汽车行业点评报告：特斯拉Q2储能与积分收入超预期，FSD有望加速突破

　　投资要点

　　汽车销售短期承压，汽车积分收入/储能业务表现超预期：1）2024Q2特斯拉全球交付44.40万辆，同环比分别-4.76%/+14.77%，单季度交付环比提升，海外市场贡献重要增量，海外市场销售297915辆，同环比分别-3.38%/+18.31%。2）营收规模稳定提升，净利润环比大幅提升，2024Q2特斯拉实现营业总收入255.00亿美元，同环比分别为+2.30%/+19.71%，NonGaap口径净利润实现18.12亿美元，同环比分别-42.44%/+17.97%。3）受Cybertruck产能爬坡影响以及公司下调终端售价，Q2毛利率同比下滑；积分收入明显提升带动汽车销售业务毛利率环比上涨；2024Q2公司整体毛利率17.95%，同环比分别-0.23/+0.60pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为17.81%/46.51%，同比分别为-0.84/+6.12pct，环比分别为-0.03/+3.02pct，扣除积分收入后，汽车销售业务毛利率13.86%，同环比分别-3.66/-1.71pct，主要系终端降价以及产能利用率较低影响。核心费用率小幅波动，交付规模环比提升后摊销作用明显；24Q2实现研发费用率4.21%，同环比+0.43/-1.19pct；销售、行政和一般费用率5.01%，同环比分别-0.23/-1.44pct。4）FSD持续升级，特斯拉高阶智驾能力不断提升，数据&算法能力构筑正循环。特斯拉坚持投入AI超算中心建设，算力规模持续增长，截至24Q2，特斯拉自建超算中心AI算力超过4万张英伟达H100等效算力，并预计至年底提升至接近9万张的水平；FSD累计行驶里程持续提升并不断加速，截至Q2末，FSD累计行驶里程已超过16亿英里。5）现金流充裕，内生造血能力持续旺盛。2024Q2特斯拉经营活动产生的现金流量净额为26.12亿美元，同环比分别-14.78%/+979.34%；截至Q2末，公司期末现金及现金等价物余额为307.20亿美元，同环比分别+23.55%/+13.01%。

　　展望未来，汽车业务有望触底反弹，FSD/机器人/储能等多业务共振向上：1）短期来看：受Cybertruck产能爬坡+上海工厂产能利用率较低等影响，公司Q2毛利率表现不振，Q3随上游原材料成本进一步下降以及Cybertruck产能提升，毛利率有望向上修复。此外，公司预计于24年10月10日正式发布Robotaxi，并积极推动FSD高阶智驾在中国以及欧洲市场的准入，有望迅速落地，凭借FSD对于驾驶体验和安全性的改善，有望提升产品力，驱动对应市场份额的持续提升。2025年有望上市推出1款全新车型，进一步贡献销量增量。2）中长期来看，公司机器人业务进展顺利，明年年初将小批量生产Optimus V1，2026开始批量外供；储能业务Q2装机量历史新高，上海工厂投产以后有望进一步增加供给满足市场超额需求。

　　投资建议：看好特斯拉围绕Ai主题，在FSD+新车+机器人+储能等多业务共振驱动下的新一轮向上大周期，加速全球智能化转型。国内市场看好智驾头部车企以及智能化增量零部件：1）特斯拉产业链核心标的（新泉股份+拓普集团等）；2）华为系玩家（长安汽车+赛力斯+北汽蓝谷+江淮汽车）；3）头部新势力（小鹏汽车+理想汽车）；4）智能化核心增量零部件：域控制器（德赛西威+经纬恒润+华阳集团+均胜电子等）+线控底盘（伯特利+耐世特+拓普集团等）。

　　风险提示：若特斯拉新车销量/FSD在中国/欧洲等市场表现低于预期；国内智能驾驶相关技术迭代/产业政策出台低于预期。