光伏原材料系列专题研究报告：多晶硅贡献工业硅核心增量，颗粒硅异军突起

　　光伏电池迭代向N型切换，成本优化核心聚焦硅材与银浆

　　P型电池转换效率已逼近理论极限，光伏行业发展加速电池由P型向N型换挡，2024年N型电池产能有望全面超越。光伏电池片生产成本主要包括硅片、银浆、靶材、折旧、能源、人力成本等，其中硅片成本占最高，非硅成本中，光伏银浆成本占比最高。对比P型电池，N型电池整体的非硅成本占比提升。随着未来光伏发电占比持续提升，平价上网需求将倒逼全产业价格下降，成本优化核心应注重硅料及银浆环节。

　　工业硅供应压力仍存，制造端需求回暖有望支撑价格向上修复

　　工业硅行业供给扩张速度较快，但受制于下游制造业、房地产、汽车等行业需求疲软，整体供给出现过剩，随着2024年经济形势转好，工业硅需求有望修复。2023年工业硅产能达到640万吨，其下游主要产品有机硅、多晶硅产能也分别达到289、150万吨，产能增速较快，但与此同时终端制造业、房地产、汽车等行业需求回暖不及预期导致工业硅供给出现产能过剩，有机硅及多晶硅产品价格快速走低。展望2024年，随着稳增长政策效力逐渐显现，制造业景气度回升将对工业硅需求起到支撑作用。

　　多晶硅价格持续下跌加速产能出清，期待政策加码优化供需格局

　　下游光伏装机需求增速相对多晶硅产能增速较慢，多晶硅行业产能过剩问题凸显。2023年多晶硅产能迎来集体释放，2023年全年多晶硅产量达150.14万吨，同比增长约85%。但与此同时，多晶硅扩产减速信号已出现，行业开始进入冷静期。一方面，当前价格已跌破全行业成本线，企业面临较高的现金压力；另一方面，国家出台政策要求合理布局硅产能，未来政策的细化有望进一步规范行业发展。

　　颗粒硅拉开多晶硅技术革新序幕，成本及品质优势助力渗透率提升

　　颗粒硅作为光伏行业第二代硅基材料，有望凭借综合能耗及生产成本优势持续提高渗透率。与传统棒状硅相比，颗粒硅的主要优势体现在生产成本降低，及生产提效两方面。一方面，由于生产所需工艺温度较低，且核心工艺流程较少，尾气整理简单，颗粒硅生产较棒状硅具有更低能耗成本，另一方面，由于颗粒硅物理特性使其更加适配下游工艺优化，因此有利于应用成本降低。随着光伏降本需求的持续提升，颗粒硅竞争优势有望进一步体现。

　　风险提示

　　经济恢复不及预期，制造业景气度回升不及预期，光伏装机不及预期，双碳政策变动风险，产能过剩带来跌价风险