大行0725下调存款挂牌利率点评：存款降息配合落地，银行息差获支撑

　　2024年7月25日，六大行发布下调存款挂牌利率公告，其中工农中建交五大行活期/3M/6M/1Y/2Y/3Y/5Y分别下调5BP/10BP/10BP/10BP/20BP/20BP/20BP至0.15%/1.05%/1.25%/1.35%/1.45%/1.75%/1.80%，1D通知/7D通知/协定存款均下调10BP至0.15%/0.7%/0.6%。

　　存款挂牌利率跟随LPR下降，银行息差获支撑

　　为何此时下调存款挂牌利率？我们认为有两点原因：

　　（1）配合全面降息的节奏。7月22日LPR全面降息10BP，引导宽货币政策预期，有望提振实体需求。此次下调存款挂牌利率紧随其后，在提振实体贷款需求的同时，减轻银行净息差压力，实现量价平衡的高质量发展。此外，7月25日MLF罕见下调20BP，幅度和时点均较为超预期。通常央行每月15日进行当月MLF到期续作，而7月却打破惯例进行两次MLF操作，考虑到7天OMO利率和1Y、5Y-LPR利率均调低10BP，MLF利率下调20BP，释放了一定的“宽货币”政策信号。

　　（2）“手工补息”禁令全面实施后，存款实际利率有望更有效下降。一方面，存款挂牌利率相当于实操中存款利率的“下限”，另一方面，2024Q2“手工补息”禁令全面落地后，存款利率的上限更加明确（银行内部授权上限或自律上限孰低者）。本次下调存款挂牌利率，可有效引导储户对于存款利率的预期，有望推动存款实际利率中枢下降。再考虑到1Y以上期限存款利率降幅更大，有助于优化存款结构，切实降低存款实际利率。

　　测算影响：此次下调预计影响上市行2024年/2025年净息差+5.1BP/+1.6BP

　　假设：（1）后续其余上市银行跟随六大行下调存款挂牌利率，且各期限存款的降幅与六大行一致；（2）2024-2025年生息资产平均余额yoy与2023年保持一致；（3）存款期限结构采用2023年报披露的集团口径“利率风险”数据。

　　1、本次下调存款挂牌利率的影响：我们预计本次存款挂牌利率下调，对上市银行2024年/2025年净息差的影响分别为+5.1BP/+1.6BP。其中对2024年国有行/股份行/城商行/农商行的净息差影响分别为+5.2BP/+5.0BP/+4.3BP/+5.1BP。

　　2、存贷两端“降息”的综合影响：（1）存款降息分别为2023年底调降存款挂牌利率、2024年4月“手工补息”叫停、2024年7月本次调降存款挂牌利率；（2）贷款降息分别为2024年初按揭贷款重定价、2月5Y降息25BP和7月全面降息10BP。我们测算，以上事件对于上市银行2024-2025年净息差的综合影响为+4.9BP/+2.2BP。其中，对于2024年国有行/股份行/城商行/农商行净息差的影响分别为+3.2BP/+6.4BP/+4.3BP/+7.2BP。意味着本次存款挂牌利率下降后，存款成本或明显节约，降息对净息差的影响或进一步被缓释。

　　投资建议

　　MLF下降20BP叠加六大行下调存款挂牌利率，我们判断下半年或仍延续低利率的投资环境，可重点评估两条逻辑：（1）低利率环境下，“资产荒”现象加剧，盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，受益标的农业银行，推荐中信银行；（2）若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的成都银行、常熟银行，推荐苏州银行。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期，政策落地不及预期等。