港口行业专题报告：资源整合，价值重塑

　　投资要点：

　　1区域港口整合加快推进，“一省一港”格局基本形成。随着我国沿海港口规模不断扩大，区域间港口重复建设以及无序竞争等问题严重影响到行业的整体效益，港口资源整合势在必行。2017年5月，交通运输部印发《深入推进水运供给侧结构性改革行动方案（2017—2020年）》（交办水【2017】75号），明确提出要制定推进区域港口一体化发展的意见，促进区域港口资源整合。2017年8月，交通运输部发布《关于学习借鉴浙江经验推进区域港口一体化改革的通知》，江苏、辽宁、山东、河北等省份陆续开展整合行动，目前“一省一港”的竞争格局基本形成。

　　2省内资源整合持续深化，优质港口有望“量价齐增”。港口企业主营业务为提供集装箱、干散货、液体散货等货物的装卸、堆存等相关的港务服务，收入端主要取决于吞吐量及费率，成本端主要包括职工薪酬、折旧摊销等相对固定支出。1）吞吐量方面，港口整合以一体化改革破局，发挥省内港口的强大合力，联合开航线、畅通道、强链条、提服务，不断开辟增量新空间；同时可以通过资产重组、股权置换/转让等合法方式将省港口集团下属的与上市公司业务重合或类似的相关资产注入上市公司，解决同业竞争问题，促进上市公司主业规模化、集约化、协同化发展。2）费率方面，港口整合与区域协作的持续推进使得省内港口各自为战、恶性竞争的问题得到有效解决，装卸费率实现了一定程度的理性回升；随着省内港口资源一体化改革不断深化，优质港口企业的议价能力有望进一步增强。

　　3投资建议：蓄势待发，择优布局。在供给侧改革持续深化背景下，港口整合的经济效益有望进一步显现，区位优势显著+盈利能力稳健+重视股东回报+受益港口整合的优质标的值得关注。重点推荐青岛港：枢纽海港地位突出，盈利能力行业领先，整合红利有望持续释放。建议关注唐山港：聚焦主业经营改善，分红比例行业领先，后续港口整合空间较大。