贵金属行业研究：掘“金”系列（七）：强烈推荐关注Q2黄金股主升浪

　　投资观点

　　在1Q2024黄金股业绩较好释放、美联储将释放“宽松信号”等因素共同作用下，2Q2024将迎来黄金股主升浪

　　（1）黄金股成本增速放缓，一季度业绩将较好释放；黄金股当前市值并未反映较多金价上涨预期，未来或将补涨

　　2023年山东黄金、银泰黄金、湖南黄金、赤峰黄金矿产金单位成本同比增速分别为3.68%/5.30%/2.05%/1.13%，上述公司2018-2022年矿产金成本复合增速分别为9.63%/10.46%/9.86%/13.32%，2023年矿产金单位成本增速均有所下降。我们认为2018-2022年受不可抗因素影响，黄金生产企业矿产金成本增速较高，当前上述因素影响已经缓解，预计2024年单位成本增速将得到较好控制。1Q2024上海黄金交易所9995黄金均价环比+4.05%至489.62元/克，我们预计在成本控制较为稳定，黄金价格环比上涨的情况下，黄金上市公司Q1业绩将会有较好释放。

　　山东黄金、中金黄金、银泰黄金2024E吨权益产量市值和PE水平均未达历史高位，当前黄金股市值隐含的2024年金价预期最高仅为486元/克，相对于3月29日上海黄金交易所9995黄金最新收盘价的529.86元/克仍有较大空间，黄金股当前市值并未反映较多金价上涨预期。我们预计美联储释放“宽松信号”后，黄金价格及黄金股在2Q2024将迎来主升浪，同时黄金股由于当前市值并未反映较多金价上涨预期，具有较大“补涨”空间。

　　（2）美联储或将在6月正式降息，在此之前美联储释放“宽松信号”或将成为黄金股主升浪行情启动点

　　3月1日美联储沃勒在发言中暗示“反向扭转操作”；随后3月7日，鲍威尔表示美联储“需要一段时间”才会让持仓更明确转向国债，减少机构抵押贷款支持证券（MBS）的持仓是一个“长期的愿望”，与此前沃勒表述较为一致。考虑到2019年曾发生回购危机，当前随着ON RRP的下降，总体流动性状况或将出现更多不确定性，美联储或将在正式开始降息前先放缓或停止缩表。虽然3月FOMC会议并未对放缓QT做出决策，但鲍威尔在发布会上表示缩减QT马上会发生。当前Fed Watch工具显示美联储6月降息25BP概率为61%。

　　我们认为美联储正式降息前将释放“宽松信号”，这一“宽松信号”时点将成为黄金股主升浪行情启动点，因此Q2将迎来黄金及黄金股主升浪，正式降息一次后黄金股将迎来阶段性顶点。

　　（3）COMEX黄金及黄金ETF持仓增加，支撑金价上涨

　　3月以来COMEX黄金非商业净持仓和黄金ETF持仓均有所增加，我们认为主因3月市场对于美联储降息预期强化，市场交易降息预期，黄金投资需求带来资金流入。未来若上述持仓持续增加，将支撑金价进一步上涨。

　　（4）首次降息后黄金股股价波动率有所提升

　　美国2月医疗、运输服务等核心CPI分项同比增速有所提升，从美国20个大中城市房价同比数据的领先意义来看，房价上涨或将在2024年下半年传导至美国CPI房屋分项；10年期盈亏平衡通胀率显示的通胀预期从2024年初的2.21%提升至最新的2.32%，美国存在再通胀风险。

　　3月FOMC会议美联储官员上调2024年实际GDP增速及核心PCE通胀预期，下调失业率预期。基于美国经济存在韧性和可能发生的再通胀风险，我们认为6月可能是“保险式降息”，未来降息路径需观察后续经济数据。3月FOMC会议利率点阵图显示，若有一位支持年内降息3次的美联储官员改变其观点，全年降息次数可能降低至2次。因此首次降息后，黄金股股价波动率将有所提升。

　　投资建议

　　2023年黄金股自产金成本增速放缓，预计2024年第一季度在金价环比上涨、成本控制较为稳定的情况下，黄金股业绩将有较好表现，且黄金股当前市值并未反映较多金价上涨预期，具有较大“补涨”空间。基于美联储6月首次降息维度，我们预计Q2美联储将释放“宽松信号”，届时将成为黄金股主升浪行情启动点。建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、紫金矿业等标的。

　　风险提示

　　美联储紧缩货币政策反复，黄金公司业绩不及预期，美国经济超预期向好。