轻工纺服行业周报：亚玛芬增长亮眼，关注运动鞋服高景气

　　主要观点

　　一、行情回顾：本周（2024.11.18-2024.11.22），A股SW纺织服饰行业指数上涨0.06%，轻工制造行业下跌0.46%，而沪深300下跌2.60%，上证指数下跌1.91%。纺织服装和轻工制造在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第3位/第7位。

　　二、核心逻辑：

　　1）轻工行业：利好政策催化地产回暖叠加以旧换新政策落地见效，家居消费热情持续高涨，我们认为轻工家居等顺周期板块预期改善，估值有望修复。

　　家居板块：“以旧换新”为家居市场注入活力，行业期待政策延续。政策对各地家居销售刺激作用显现，国庆数据增长亮眼，国庆假期广东省家装厨卫焕新约2.55万套，销售额约2.92亿元；上海国家八大品类家电补贴日均销售5407万元，环比节前+140.0%。家居、家装、适老产品补贴日均销售2314万元，环比节前+228.7%；天津消费者购买18.9万件家电家居商品，补贴资金总量已超8亿元。11月消费热度延续，京东“双11”开门红家具全品类成交额同比增长超5倍，用户以旧换新成交额同比增长超2倍。消费者对于以旧换新政策呼声较高，期待延续此项政策。我们认为国补政策为部分家居龙头抢占市场提供助力，未来伴随市场信心修复，家居板块龙头有望迎来估值修复，建议关注：欧派家居、志邦家居、顾家家居等。

　　造纸&包装：基本面向好，纸企纷纷上调价格，四季度盈利有望提升。据生意社数据显示，11月21日瓦楞原纸140g出厂均价为2648元/吨，与11月17日均价2624元/吨相比上涨了0.91%。近期瓦楞纸市场持续上涨支撑行业利润修复，市场现货供应量保持稳定。10-11月间，规模纸厂陆续发布涨价通知，推动下游包装厂增加补库。我们认为随着宏观政策效应的持续释放，经济复苏带动了造纸业景气度回升，造纸行业触底回升，需求逐步复苏中。我们看好造纸行业龙头若随着产能扩增和产能利用率、供应链效率提升，未来或带来稳定增长，建议关注太阳纸业、华旺科技、五洲特纸等。

　　出口链：我们认为美国开启降息周期，随着海外补库需求持续进行，轻工出口链如保温杯、办公家具等产品有望持续受益。建议关注轻工出口链细分行业龙头匠心家居（智能家居出海+自主品牌α）、嘉益股份（合作Stanley+TikTok营销+保温杯出海）、乐歌股份（智能家居+海外仓双轮驱动）、恒林股份（办公家具+跨境电商）。

　　龙头加速海外产能布局，潜在关税影响预计以短期为主。我们认为伴随国家政策集中发力，我国外贸有望稳健增长。市场对美国大选后潜在的关税问题，我们认为无需过度担忧，短期看中国出口份额或较难被完全替代，长期看龙头出口企业已加速海外产能及供应链布局，匠心家居2019年前瞻布局匠心越南助力产能扩张、降低关税风险；乐歌股份于越南设立制造基地负责外围制造、组装的生产模式；嘉益股份越南生产基地也在稳步建设中，龙头前瞻布局海外产能，未来有望有效抵御关税壁垒影响。

　　2）纺服行业：我们认为整体消费环境弱复苏的背景下，政策扩内需消费信心提振，户外经济催热运动服饰销售高景气，建议关注高确定性机会与细分高增赛道。

　　品牌服饰：海澜之家马尔代夫新店开启，海内外市场齐头并进。海外方面，公司国际化布局始于2017年，马来西亚吉隆坡成为海外扩张第一站。秉承“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”的海外拓展计划，有序推进品牌国际化的进程，公司门店网络迅速扩展到包括泰国、新加坡、越南在内的多个东南亚国家。截至24H1，海澜之家海外门店上突破60家。国内方面，公司不断优化线下门店的渠道布局，加大购物中心门店的拓展力度，加速线上线下全渠道的互通。截至2024年9月末，主品牌海澜之家共有门店5872家，其中直营门店1379家，净增长127家，占门店总数的23.48%。我们认为，国货男装品牌乘风出海，伴随品牌力、产品力等综合实力不断提升，有望持续提升市场占有率。建议关注的品牌服饰龙头：报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、波司登、锦泓集团。

　　运动服饰：体育产业已成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，在培育经济发展新动能上作出重要贡献。国家大力催动改革创新赋能体育高质量发展，我们认为运动服饰高景气或持续。

　　亚玛芬体育第三季度大中华区营收同比+56%，公司上调全年指引。始祖鸟母公司亚玛芬体育发布2024年第三季度财报，营收达13.54亿美元，在报告和固定汇率基准下均同比+17%，再次实现高双位数的有机增长，毛利率、营业利润率实现健康增长，大幅超预期。分品类看，户外功能性服饰/球类及球拍装备/山地户外服饰及装备分别实现收入5.2/3/5.3亿美元，同比+34%/+11%/+8%。其中，增速最大的户外功能性服饰，其营业利润率最高，调整后的营业利润上升370个基点，达20.0%。球类及球拍装备/山地户外服饰及装备营业利润率分别为6.9%/17.5%。分地区看，大中华区营收3.13亿美元，同比+56%；亚太地区收入1.25亿美元，同比+47%；美洲地区收入14.88亿美元；欧洲、中东和非洲地区（EMEA）4.29亿美元。建议关注：安踏、李宁、361度等。

　　纺织制造：我们认为制造出海、份额提升以及公司核心竞争力增强为纺织制造长期增长逻辑，建议关注华利集团、伟星股份、新澳股份等。

　　2025年越南纺织服装业目标出口额470-480亿美元，关注我国纺织制造景气度回升。越南已成为全球第三大纺织服装出口国，仅次于中国和孟加拉国。据越南纺织服装协会，2024年越南纺织服装出口额有望达到440亿美元，同比+11.26%，进口额预计250亿美元，同比+14.79%；贸易顺差有望攀升至190亿美元，同比+6.93%。美国是越南纺织服装的最大出口市场，出口额高达167.1亿美元，同比+12.33%，占出口总额的37.98%；其次是日本、欧盟、韩国等国家和地区。

　　3）跨境电商：全球电商市场快速增长，跨境电商头部平台竞争加剧，我们认为海外仓或具备成长空间，建议关注跨境电商头部平台及海外仓板块成长：拼多多（美股）、SHEIN（未上市）、华凯易佰、赛维时代、致欧科技等，建议关注跨境出海品牌龙头安克创新。

　　Temu半托管新开越南站点，亚马逊海外官方旗舰店在京东开业。Temu越南半托管平台近期即将开站，该平台针对越南C端用户的对客时间预计为11月24日。此外，11月Temu半托管还将新开荷兰、比利时、瑞典3个国家。伴随半托管独立站点的扩张，公司国际业务版图进一步丰富。11月19日，亚马逊海外官方旗舰店在京东正式开业，预计提供逾40万海外热卖商品、超1.2万个国际品牌，并提供全球好物限时包邮、最快2日达的跨境购物体验。同时，亚马逊海外购黑五全球购物季亦将于11月21日上线京东，预计提供低至3折等优惠。

　　投资建议

　　建议关注：

　　纺织服饰：伟星股份、华利集团、报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、新澳股份、锦泓集团、台华新材、歌力思、三夫户外等；港股：安踏体育、李宁、波司登、361度等。

　　轻工制造：欧派家居、志邦家居、匠心家居、嘉益股份、公牛集团、太阳纸业、华旺科技、顾家家居、慕思股份、五洲特纸、裕同科技、浙江自然等。港股：玖龙纸业等。

　　跨境电商：拼多多（美股）、SHEIN（未上市）、华凯易佰、赛维时代、致欧科技、安克创新等。

　　风险提示

　　原材料价格波动；终端消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。