纺织与服装行业周报：Amer Sports上调全年收入及利润指引

　　24Q3始祖鸟驱动盈利水平提升，美欧收入环比显著提速。本周Amer sports公布24Q3业绩，收入同比增17%至13.5亿美元，毛利率提升4.2pct至55.2%，净利润同比提升257%至0.6亿美元，归母净利率提升7.4pct至4.1%，高margin始祖鸟占比增加驱动盈利水平提升。期末库存额13.4亿美元，同比增12%，控制较好。大中华/APAC/美洲/EMEA收入同比增长56%/47%/7%/4%，大中华、APAC延续高增趋势，美洲、EMEA环比显著提速（24Q2:1%、1%）。宣布Salomon首席产品官Guillaume Meyzenq于25年起任Salomon CEO，过去五年曾帮助Salomon鞋履实现收入翻番，将重点发展Salomon鞋履。

　　功能服饰持续高增，Salomon鞋服领增，球类环比提速。24Q3分品类，功能服饰/户外性能/球类收入同比增长34%/8%/11%，经营利润率同比变动+3.7/-0.4/+6pct。功能服饰：始祖鸟鞋履、女装实现高双位数增长，鞋履有望成为始祖鸟业绩引擎。户外性能：Salomon鞋服双位数增长，北美、EMEA冬季运动装备收入承压，公司调整组织架构，由不同团队精细化管理鞋履和冬季运动装备。冬季运动装备降幅小于行业水平，长期增速将低于鞋服，鞋服/冬季运动装备长期年均增速预计为双位数/低单位数。鞋服占比显著提升，预计24年鞋服/冬季运动装备分别占户外收入66%/34%（22:54%/46%）。球类：环比显著提速（23Q4/24Q1/Q2/Q3:-3%/-14%/+1%/+11%）。

　　DTC收入持续高增，批发收入环比显著提速。24Q3分渠道，DTC收入延续高增趋势，同比增41%，主由始祖鸟及Salomon鞋履驱动。经销收入持续环比显著提速（23Q4/24Q1/Q2/Q3:-4%/-1%/+2%/+8%），主由始祖鸟及Wilson驱动，户外性能经销收入受美欧冬季运动装备拖累下降1%。

　　上调所有品类24全年收入增速指引，25年预计增速稳健。公司上调24全年收入及利润指引：预期收入增16-17%（原：15-17%），毛利率55.3-55.5%（原：54.5%），EPS0.43-0.45美元（原：0.4-0.44）。上调所有品类收入增速指引：功能服饰/户外性能/球类收入增速34%/8%/4%（原：30+%/中至高单位数/低至中单位数），经营利润率指引维持20+%/高单位数%/低至中单位数%。发布25年指引：预计收入增低至中双位数，经营利润率提升0.3-0.7pct，25年始祖鸟开店幅度与24年相当（Q3末功能服饰店铺数同比增18.3%）。

　　球类装备或受关税提升影响，长期计划减债去杠杆、改善税率。目前大中华区出口全球/美国占整体收入30%/10-12%。如提升关税，球类装备将受最大冲击，包括网球拍、棒球棒、篮球等产品，解决方式将以提价为主、调整供应链为辅。将通过减债+EBITDA提升改善杠杆率，现杠杆率为2.8倍，长期计划改善至1.5倍。Q3调整有效税率52%，预计25年税率37%，公司将持续优化税率管理。

　　投资建议。品牌优选经营稳健&业绩筑底，制造端关注自身强Alpha。品牌端：尽管24Q3国内服装鞋帽针纺织品类零售表现环比Q2有所下滑，但自7月以来零售同比增速呈现逐月改善趋势。建议重点关注业绩稳健向好，或有望充分筑底的优质品牌公司，建议关注波司登，滔搏，新秀丽。制造端：24Q3海外出口环比Q2整体加速，9月中国与越南纺服出口增速均环比下降、但相比之下中国更具韧性。伴随下半年基数开始逐步走高，我们仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额，②自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业，建议关注申洲国际，裕元集团，九兴控股，华利集团。

　　风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。