化工行业行业周报：化工品表现偏弱，建议关注结构性机会

　　地缘情绪升温，油价止跌反弹截至11月22日，Brent和WTI油价分别达到75.17美元/桶和71.24美元/桶，较上周分别上涨5.81%和6.30%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨2.56%和2.45%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降2.43%和0.57%。供给端，一方面，俄乌局势再度紧张，市场担忧俄罗斯石油供应发生中断；另一方面，周内挪威JohanSverdrup油田因意外断电停产，但后续快速重启。需求端，11月15日当周，美国炼厂开工率为90.2%，环比回落1.2个百分点。按照季节性规律，随着冬季取暖油需求高峰的来临，美国炼厂开工率趋于抬升。中短期来看，OPEC连续四个月下调全球石油需求预期，11月12日OPEC最新月度报告将2024年和2025年全球石油需求增速从193、164万桶/日，分别下调至182、154万桶/日。库存端，11月15日当周，美国商业原油库存量43029万桶，环比增加55万桶，仍处于季节性累库通道。我们认为，在供给端不出现极端供应中断的情况下，近期原油供需预期仍偏弱，Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。

　　库存转化：本周原油负收益、丙烷负收益依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-227元/吨，年初至今为-27元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-101元/吨，年初至今为-20元/吨。

　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，甲醇、苯酚等价格涨幅靠前在我们重点跟踪的170个产品中，本周共有43个产品实现上涨、占比25.3%，77个产品下跌、占比45.3%，50个产品持平、占比29.4%，本周化工品价格表现偏弱。本周价格涨幅居前的产品有氯化铵（湿铵，江苏华昌）、原油（WTI）、天然橡胶（上期所）、原油（Brent）、醋酸乙烯（山东）、醋酸乙酯（华东）、石脑油（CFR韩国）、甲醇（华东）、顺酐（山东）、环己酮（华东）等。

　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，醋酸乙烯、环氧丙烷等价差涨幅靠前在我们重点跟踪的130个产品价差中，本周共有37个价差实现上涨、占比28.5%，82个价差下跌、占比63.1%，11个价差持平、占比8.5%，本周化工品价差表现偏弱。本周价差涨幅居前的有顺酐价差（丁烷）、醋酸乙烯价差（电石）、DOP价差（邻二甲苯）、丙烯酸异辛酯价差（丙烷）、醋酸乙酯价差（煤）、炭黑价差（煤焦油）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）、环己酮价差（苯）、甲醇价差（煤）、环氧丙烷价差（丙烯）等。

　　投资建议本周化工品价格、价差表现偏弱。1）估值方面，截至11月22日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为17.2x、23.4x，较2014年以来的历史均值15.7x、28.3x溢价水平分别为9.1%、-17.2%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。近期政策利好“组合拳”相继出台，宏观经济预期有望随之改善，并提振投资者信心，化工行业估值有望逐步修复。2）盈利方面，受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。我们认为，短期，政策刺激下，化工行业有望迎来估值修复，关注业绩具有韧性的核心资产，及估值具备弹性的优质新材料标的；中期，我们看好化工结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的。