航空运输行业：回归常态化增长，供需状态或趋向紧平衡

　　1-3月，民航旅客周转量同比2019年连续正增长

　　根据中国民航局的数据，2024年3月，民航旅客周转量较2019年同期增速录得5.9%。其中，国内航线旅客周转量同比2019年增长15.7%，国际航线旅客周转量同比2019年增速录得-21.4%。2024年1、2月，民航旅客周转量较2019年同期增速分别录得5.2%、14.8%。至此，民航旅客周转量同比2019年已实现连续三个月正增长，行业整体运营已回归常态化增长轨道。

　　2024年一季度，民航旅客周转量较2019年同期增长8.6%，其中国内航线旅客周转量同比2019年增长20.2%，国际航线旅客周转量同比2019年增速录得-23.2%。

　　航空公司方面，2024年3月，国航、南航、东航旅客周转量较2019年同期增速分别录得17.4%、2.7%、6%，合计增速为8.4%。

　　一季度国际航线加速恢复

　　根据中国民航局的数据，2024年1-3月，国际航线旅客周转量较2019年同期增速分别录得-29.3%、-18.5%、-21.4%。国际航线恢复速度较2023年四季度显著加快。一季度国际航线加速恢复，我们认为主要有以下几方面原因：1、居民商务、旅游和探亲等需求持续恢复；2、春节前后海外出行需求集中释放；3、中美航班量继续增加。

　　2024年航司盈利能力有望全面提升

　　基于以下几点理由，我们认为2024年航空公司盈利能力有望全面提升：1、经济持续好转有望带动整体航空出行需求稳步增加；2、国际航线继续恢复，有助于海外出行需求的持续释放；3、预计民航业机队增速将维持低位，供需状态将逐步趋向紧平衡，客座率有望持续提升。

　　投资策略及重点关注公司

　　自2023年底以来，港股航空主要品种持续回落，目前股价已处于非常低的位置。我们认为民航业整体运营已回归常态化增长轨道，并且2024年行业供需状态有望逐步趋向紧平衡，航司盈利能力有望全面提升。目前二级市场低位，是较好的布局机会。维持跑赢大市之行业评级。具体品种方面，建议关注运力提升相对较大，业绩弹性较高的中国国航（00753.HK，未评级），以及业务规模最大效率较佳的中国南方航空（01055.HK，未评级）。

　　（注：以上数据均来自中国民航局、上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理）

　　风险提示

　　国际航线恢复进度不及预期；宏观经济好转不及预期；油价出现大幅上涨。