动保行业专题报告：他山之石：深度复盘海外动保龙头的发展路径

　　养殖业规模化进程推动海外动保行业的快速发展。自1989年起，美国养猪场数量快速减少，从30万户减少到2000年的8.6万户，下降71.33%，同时平均存栏量大幅增长，从150头增加到700头，上升366.67%。美国养殖业规模化快速推动，动物疫苗迎来发展黄金时期。庞大密集的畜群流动愈益频繁，使传染病和寄生虫病可大规模流行，兽医开始针对健康的动物进行动物疫病的预防，同时也重点进行流行疫病的扑灭，美国动保企业快速成长。

　　养殖场在攻克规模化后转向专业化发展。进入21世纪，美国养殖业规模化进程相对减速。为了确保养殖场利润和效益最大化，规模场很大一部分兽药也采取外购形式，促进了兽用化药、兽用疫苗等企业的快速发展。2010年~2020年全球（不含中国）动保市场销售额从201亿美元上升到338亿美元，涨幅68.16%，CAGR为5.33%。

　　海外动保产品中生物制品增速较快，宠物用药市场为发展新动力。全球动保市场规模在不断增大的同时，市场结构亦发生了较大变化，2005~2020年化学药品市场份额维持在60%左右，占据较大比例；生物制品市场份额占比从28%增加到30%，销售额从34亿美元大幅增加到101.4亿美元，复合增速达7.56%。从使用动物角度来看，2015年全球兽用生物制品市场份额中，牛、猪、家禽依次占据前三份额，近年来宠物用药领域是国外市场的主要消费增量，2020年宠物用生物制品市场份额占比超过40%。

　　海外动保企业集中度高，具备完善的多元化业务。随着行业逐步规范化、专业化发展，一些规模较大，技术领先的公司或在全球范围内兼并收购，通过强强联合、注重研发、树立品牌等方式发展壮大，最终形成硕腾、勃林格殷格翰、默沙东动保与礼蓝四大全球动保巨头。2020年海外动保企业CR4达到了42.7%，几乎占据了全球动保领域的半壁江山，发挥着重要作用。从收入构成来看，四大在经济动物和宠物销售额均较为均衡，且宠物用药的收入贡献逐年增高。

　　投资建议：二季度末以来，国内生猪价格维持高位运行，随着养殖端盈利状况持续回升，补栏积极性相应提高，动保行业景气度将快速回升。当前国内各动保企业不断加大研发投入力度，在对现有产品升级的同时，积极推出组合防疫的方案，在这场动物防疫的“军备竞赛”中，新品储备丰富、营销渠道布局完备的企业才有望在新一轮景气周期把握业绩红利。推荐兽用生物制品板块的中牧股份、科前生物、普莱柯、瑞普生物，建议关注兽用化药板块的回盛生物。

　　风险提示：养殖规模化放缓；政策实施不及预期；突发性重大动物疫病。