计算机行业2025年年度策略报告：业绩拐点将至，新质生产力方兴未艾

　　行业回顾及投资逻辑：行业行情表现尚可，业绩将迎来拐点。2024年前三季度，行业上市公司业绩仍承压，但三季度相比上半年利润降幅有收窄趋势。年初以来，行业指数经历两次探底反弹，整体向上。在经历9月24日至今（12月10日）的快速反弹之后，行业指数涨幅为16.08%，在31个申万一级行业排名第9，表现尚可。截至三季度末，行业的基金持仓处于低位。展望2025年，我们认为，信创、AIGC、低空经济等新质生产力将在未来加快发展，相应主题将在二级市场获得更好的投资机会，我们维持对计算机行业“强于大市”的评级。

　　信创工程市场空间巨大，财政支持有望加速需求释放。我国信创产业的发展将按照“2+8+N”的落地体系逐步展开，党政信创先行，金融、电信等八大行业紧随其后。1）政策方面：信创利好政策密集发布，党政信创将加速推进；2）资金方面：超长期特别国债、财政部专项资金支持以及化债政策的落地将有效缓解地方财政压力，拉升政府信创采购需求；3）项目方面：2024年以来，党政及行业端信创项目招投标持续推进；4）产品方面：华为拥有较为完整的信创产品体系，将是我国信创产业发展的重要推动力。我国信创工程市场空间巨大。根据我们的测算，2024-2028年，我国信创PC和服务器市场规模超4000亿元。

　　大模型发展拉升AI算力需求，国产AI芯片逐渐崛起。大模型的持续迭代升级将为AI芯片及服务器发展提供强劲动力。根据我们的测算，AI服务器的市场规模为2301亿美元。如果再考虑问答场景之外的推理场景，AI服务器的市场规模将更加巨大。当前，国内AI芯片产品发展势头良好，部分产品已可对标国际主流。当地时间2023年10月17日，美国商务部工业与安全局（BIS）发布了对华半导体出口管制最终规则。受最终规则的影响，美国高端AI芯片的对华出口将受到非常严格的限制。在此背景下，我国国产AI芯片在国内市场的竞争力将进一步提高，在国内市场的市占率有望加速提升。国内智算基础设施陆续投建、互联网云支出势头不减，国产AI芯片算力市场将持续高景气。

　　AI+端侧、教育、办公等领域应用落地提速，AIGC产业未来发展空间巨大。当前全球大模型竞争依然白热化，有望加速AI在各场景的落地：1）端侧智能：端侧Agent因其广泛的应用前景受到关注。2）AI+教育：大模型在教育领域有丰富的落地场景。3）AI+办公：微软Copilot及金山办公WPS AI全新定价体系的推出，使得AI提升单客户价值量的逻辑进一步被验证。4）AI+金融：我们看好AI+金融应用为行业提供全新生产力支持。5）AI+医疗：医疗信息化相关政策陆续出台，AI+医疗创新应用重要性得到不断强调。我们认为，随着国产大模型的逐步成熟，以及大模型在我国教育、办公等行业场景的持续落地，参考我国数字经济的巨大体量，我国AIGC产业未来发展空间巨大。

　　低空经济政策持续催化，eVTOL试点城市确立有望加速产业布局。低空经济是以eVTOL飞行器为重要牵引的一种综合性经济形态，作为新质生产力的典型代表，政策推动产业进入快速发展期，近期空军表态支持五省低空改革，中央空管委确定六个eVTOL试点城市，有望进一步加速产业布局。据赛迪顾问统计，2023年我国低空经济规模达到5059.5亿元，同比增长33.8%，预测到2026年我国低空经济规模将突破1万亿元。我们认为，在国家高度重视和地方积极布局的背景下，低空经济未来发展前景广阔。具体来看，低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营、低空飞行保障等细分行业均将受益于低空经济的发展。

　　投资建议：展望2025年，结合计算机行业业绩拐点的来临以及新质生产力未来的发展预期，我们看好三条投资主线：1）受地方化债推动业绩改善最为直接的信创产业（包括华为产业链），推荐海光信息、龙芯中科、中科曙光、金山办公、福昕软件、太极股份、神州数码，建议关注中国软件、达梦数据、普联软件、软通动力、麒麟信安、海量数据；2）算力需求巨大且国产芯片逐渐崛起，端侧及行业侧应用持续落地的AIGC产业，强烈推荐中科创达，推荐工业富联、浪潮信息、紫光股份、科大讯飞、德赛西威、万兴科技，建议关注寒武纪、景嘉微、彩讯股份；3）政策持续催化，产业布局加速的低空经济产业，建议关注万丰奥威、中科星图、中信海直、深城交。我们认为，信创、AIGC、低空经济等新质生产力将在未来加快发展，相应主题将在二级市场获得更好的投资机会，我们维持对计算机行业“强于大市”的评级。

　　风险提示：1）信创产业发展不及预期。2）大模型产品的应用落地低于预期。3）低空经济产业发展不及预期。