纺织行业深度报告：历史上人民币贬值背景下纺织/轻工制造行业超额收益几何？

　　美元指数走强，人民币阶段性承压，短期或将继续保持温和贬值趋势。截至 2022 年 5 月 13 日，美元兑离岸人民币为 6.8113，本年度累计贬值幅度超 6.8%。我们复盘了 811 汇改后 3 次人民币贬值周期内，纺织制造和轻工制造板块平均收益率表现为： 纺织制造2016 年贬值期间显著跑赢；2018 年贬值期间收益率基本持平；2019年贬值期间收益率略微跑输。轻工制造板块 2016 年贬值期间收益显著跑赢； 2018 年贬值期间收益率跑输； 2019 年贬值期间收益率跑输。 （以上统计均除去近两年新股）我们判断 2018 年-2019 年受贸易战等宏观因素影响，出口型企业有所影响，影响板块表现。

　　汇率温和贬值对纺织/轻工制造企业有一定业绩正面影响。 通常人民币贬值会对出口业务带来报表正面影响，其中海外收入以美元结算，人民币贬值周期下，不考虑成本端影响的前提下，公司报表口径下收入有所增加；以美元为进行结算的企业将持有一定的美元资产，由于确认至账上和资产负债表日所对应的汇率有所不同，在结汇前将可能产生汇兑损益，人民币周期内将产生汇兑损益，但是部分企业将通过套期保值进行应对，因此实际收益会少于汇兑损益。

　　以史为鉴，历史上贬值周期内，部分企业跑赢指数，多为行业头部公司。 纺服制造（除去近两年新股）的 12 家公司中，有 7 家至少存在跑赢一次指数的情况； 轻工制造（除去近两年新股）的 36 家公司中，有 3 家跑赢指数 2 次，其余 19 家跑赢指数 1 次。纺织制造企业跑赢指数的企业有：百隆东方、 孚日股份、 鲁泰 A、华孚时尚、健盛集团、 开润集团、联发股份； 轻工制造企业跑赢指数的企业有：顾家家居、喜临门、梦百合等。

　　整体来看， 中国纺织/轻工制造行业近年来在全球供应链体系中竞争力凸显， 行业头部且有研发壁垒的公司份额逐步提升，我们预计国内优质供应链公司中长期趋势继续向上， 价值随产业链地位的提升迎来重估，短期推荐关注人民币贬值主题下的投资机会：

　　纺织制造板块： 浙江自然，华利集团，开润股份，健盛集团，申洲国际等。

　　轻工制造板块： 顾家家居、喜临门、梦百合、麒盛科技、匠心家居。

　　风险提示：人民币升值风险，产能扩张不达预期