纺织服饰行业点评报告：21年报&22年一季报总结：上下游表现分化，看好出口制造龙头

　　品牌服饰业绩回顾：21年业绩呈复苏，22Q1受疫情影响承压。1）21年：服装消费整体呈复苏，但上下半年出现分化，年中疫情反复叠加暖冬致下半年复苏趋弱。21年板块多项财务指标向好，收入、净利均已恢复至疫情前水平，盈利能力回升，存货及现金流现改善，细分领域中体育服饰、户外、高端女装、家纺相对表现较优。2）22Q1：由于3月以来国内多地疫情导致封控趋严，线下门店销售及线上物流均受到影响，品牌服饰业绩承压，板块收入出现下滑，叠加毛利率下滑、费用率上升，净利端下滑压力加大，存货及现金流均呈恶化，细分领域中仅户外和体育服饰实现增长。

　　品牌服饰22年展望：业绩表现预计呈“前低后高”特征。22年疫情反复仍是制约品牌服饰业绩表现的主要因素。全年来看，截至目前22Q2受疫情影响时间长于Q1，且21Q2在新疆棉事件催化下形成高基数，因此22Q2品牌服饰业绩端面临较大压力。若疫情在上半年能够得到控制，下半年有望迎来盈利改善，结合21H2基数相对较低，22全年业绩表现可能呈现“前低后高”特征。

　　纺织制造业绩回顾：21年整体复苏、上游表现强劲，22Q1维持增长。1）21年：受益于20年疫情后订单向国内转移、外需持续景气，板块收入、净利均实现较好复苏，叠加棉价大幅上行、上游棉纺企业净利表现尤为亮眼。2）22Q1：尽管3月以来国内疫情严峻，但上游生产企业受到直接影响相对较小，且多数纺织企业面向海外市场、拥有海外产能布局，受益于海外需求旺盛，板块收入、净利整体均维持正增长。

　　纺织制造22年展望：出口龙头业绩增长确定性较强。我们认为行业22年终端需求、盈利影响因素均已经出现明显变化，不利因素和有利因素共存。不利因素包括国内疫情将促使产业向东南亚转移加速、内需疲软，有利因素包括人民币贬值、原材料价格压力缓解、海外需求维持景气等。汇率贬值和海外需求旺盛利好出口型企业，其中拥有海外产能布局、处于产业链中游的织物企业、客户粘性较强的出口型制造龙头，可有效冲抵产业转移不利因素影响，具有较强的业绩增长确定性。

　　投资建议：上下游表现分化，看好上游出口制造龙头和疫情受益标的。22Q1在国内疫情反复、外需景气背景下，上下游业绩表现分化，我们认为包括国内外疫情、人民币汇率、原材料价格、订单转移在内的诸多因素均已出现较强边际变化信号，年内或成为影响行业业绩表现的重要因素，基于此，我们推荐关注以下三类投资机会：1）上游纺织制造行业相较品牌服饰，具有较高的业绩稳定性和增长确定性，看好出口型制造龙头，尤其是海外产能、客户端具有竞争优势的面料及成品制造出口龙头，推荐华利集团、申洲国际、鲁泰A、健盛集团、浙江自然，建议关注盛泰集团等。品牌服饰板块市场表现短期受到疫情影响制约，后期随疫情得到控制、有机会迎来业绩和股价的修复和反弹。2）纺服板块具有低估值、高分红特征，是较好的防御性选择。3）受益于疫情期间居民出行习惯改变的户外露营产业链公司，推荐浙江自然，建议关注牧高笛等。

　　风险提示：国内疫情恶化、宏观经济低迷、外需回落、原材料价格波动。