证券Ⅱ行业月度点评：自营带动三季度业绩修复，行业估值有望持续提升

　　投资要点：

　　证券行业10月跑赢大市。在31个申万行业指数中位列第14位，证券板块上涨3.59%。

　　上市券商估值较上月有所提升。截至11月14日，上市券商PB估值为1.58倍，较9月末上升0.02倍,大券商PB估值为1.54倍,中小券商PB估值为1.61倍。

　　受市场情绪回暖影响，自营带动业绩边际修复。2024年前三季度，44家上市券商营业收入和归母净利润同比分别下降2.99%和5.76%。单三季度，营业收入和归母净利润分别增长20.17%和38.08%，环比增长5.38%和12.97%。自营仍是业绩胜负手，自营业务受市场回暖影响，前三季度实现自营净收入1340.91亿元，同比增长28.43%，单三季度收入574.85亿元，同比增长171.45%，环比增长35.52%。资本中介业务收入246.55亿元，同比下降28.01%，单三季度收入78.40亿元，同比下降25.64%，环比下降19.60%。经纪、投行和资管业务分别实现699.94亿元、217.19亿元、338.77亿元，分别同比下降13.19%、增长38.38%、下降2.46%。经纪业务受市场股基交易额下滑影响，业绩有所下降，预计Q4将有所回升。投行业务环比改善，单三季度环比增长6.3%。自营业务收入占调整后营收比例相较上半年提升至43.70%，其余业务占比小幅下降。

　　市场成交额与两融规模不断走高，行业并购持续推进。10月，行情进入风格分化阶段，证券行业小幅上涨，跑赢大盘。当前市场交投仍然活跃，10月份月度日均成交额达1.98万亿元，创历史新高，有望给券商经纪业务带来明显业绩增量。两融规模也不断攀升，截至10月31日，市场融资融券余额为1.71万亿元，券商资本中介业务有望受益。此外，从开户数据看，市场增量资金不断，10月新开户数685万户（不含基金账户），开户量达到平时水平的4-5倍，给券商业绩修复弹性带来想象空间。证券业供给侧改革仍在持续，10月初至11月中旬已有国泰君安合并海通证券、西部证券收购国融证券公布最新进展，此次国泰君安换股吸收合并海通证券A股、H股PB分别为0.69x、0.35x，西部证券收购国融证券PB为1.48x。

　　维持行业“同步大市”评级。在市场情绪回暖叠加政策的积极驱动下，上市券商的估值已由8月底的1.14x修复至11月14日的1.58x，但较近5年中2020年7月2.57x的高点仍有空间，行业估值有望继续修复。建议关注优质头部券商以及并购重组两条主线。标的方面，建议关注头部券商中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、以及处于并购重组进程中的国联证券（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）、国泰君安（601211.SH）。

　　风险提示：市场交投活跃度下降；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。