黄金珠宝行业快评：黄金税收新政落地，分类实施不同方案

　　事件：

　　近日，财政部、税务总局发布关于黄金有关税收政策的公告，自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日。

　　投资要点：

　　新政对部分黄金交易免收增值税，延续优惠政策。会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。未发生实物交割出库的，交易所免征增值税。

　　新政首次将黄金区分为投资性用途与非投资性用途，并分类实施不同的方案。发生实物交割出库的，新政相比于以往政策的主要变化在于：1）投资性用途：买入方将标准黄金直接销售或者加工成投资性用途黄金产品（如金条、金块、金锭、金片等），缴纳增值税，开具普通发票（以往是缴纳增值税+开具增值税发票），此举的目的在于明确投资性黄金的属性，规范化生产链条，避免投资性黄金被作为生产首饰等的原料进入生产流通环节抵扣税款。2）非投资性用途：会员单位购入用于非投资性用途（工业用金、黄金饰品等）的标准黄金，交易所免征增值税，向买入方开具普通发票（以往是增值税即征即退+开具增值税专用发票），新规的好处在于不占用买入方的资金成本，无需先缴纳再退税，但新规下只能开具普通发票，相当于增值税一般纳税人可抵扣的进项税额扣除率从13%降低至6%，黄金饰品产业链中下游商家的税务成本上升，或将通过加价的方式转嫁给终端消费者。

　　本次新政的出台有助于规范化黄金交易市场秩序。对于交易所而言，由于场内交易标准黄金免交增值税，新政有助于黄金交易向场内集中化发展，减少场外非法交易和投机行为，提升市场透明度。对于产业链中下游的黄金饰品零售商而言，进项税额扣除率从以往的13%降低至6%，将会提升税务成本，如通过价格带传递给消费者，将会进一步影响黄金饰品的终端销量，但同时也将倒逼商家深耕产品设计创新，以此换取更多的产品溢价和客户青睐。对于普通投资者而言，由于税收带来的价格差异，非交易所实物黄金的投资吸引力将下降，银行积存金、黄金ETF等产品的吸引力将会提升。

　　投资建议：新政的实施对于黄金饰品产业链中下游商家而言税务成本增加，短期利润受挤压，并可能通过提价方式将压力传导给终端消费者。同时新政也将加速黄金交易往场内集中，行业透明度进一步提升。中长期建议关注具有会员资格、产品创新设计能力突出的黄金珠宝龙头企业。

　　风险因素：原材料价格大幅波动风险、宏观经济恢复不及预期风险、渠道管理不善风险。