风电&电网设备行业2025年三季报业绩综述：风电零部件盈利向好，电网需求景气延续

　　风电：风电收入增长加快，净利润同比提升。2025年Q1-Q3，风电设备（申万）行业实现营业收入1710亿元，同比+38.27%；实现归母净利润57亿元，同比+9.73%。2025年Q1-Q3，风电设备（申万）行业实现毛利率13.52%，较2024年+0.3pct；实现净利率3.56%，较2024年+0.5pct；实现ROE3.02%，较2024年-0.2pct。

　　我们选取32家代表公司分环节分析，风电板块塔筒管桩、轴承2025年Q3业绩高增。业绩增速来看，风机2025年Q3净利润同比下滑，海缆业绩增速小幅提升；塔筒管桩、轴承、叶片环节净利润大幅提升，增速分别为394.75%/207.99%/167.58%，主要受益于需求放量、涨价和产品结构优化。盈利能力来看，塔筒管桩、轴承毛利率和净利率在风电产业链中处于较高水平。

　　风机/海缆环节收入增长但净利润有所下滑，2025年Q3，风机环节实现归母净利润8.19亿元，同比-1.73%，海缆环节实现归母净利润17.22亿元，同比-1.45%；塔筒管桩环节收入净利润提升，2025年Q3实现归母净利润4.21亿元，同比+12.95%，大金出海业绩正在兑现。铸锻件环节受益于陆风装机提升+大铸件涨价，实现量利齐升；轴承/叶片环节2025年Q3净利润快速增长，风机大型化带动主轴价值量提升。

　　电网设备：电网收入、净利润稳健增长。2025年Q1-Q3，电网设备（申万）行业实现营业收入5942亿元，同比+7.50%；实现归母

　　净利润370亿元，同比+16.38%。毛利率、净利率整体改善。2025年Q1-Q3，电网设备（申万）行业实现毛利率18.82%，较2024年+0.1pct；实现净利率6.81%，较2024年+1.8pct；实现ROE7.40%，较2024年-0.4pct。

　　我们选取28家代表公司分环节分析，电网设备板块各环节业绩均实现正增长，变压器、智能化业绩高增，出海类公司业绩增速放缓。业绩增速来看，变压器、智能化2025年以来均保持较高增速，变压器、电表2025年Q3业绩增速边际放缓，出海公司2025年Q3业绩增速放缓但盈利能力维持高位。盈利能力来看，各环节毛利率净利率均较为稳定。

　　变压器环节量利双增，2025年Q3实现归母净利润12.70亿元，同比+9.86%，数据中心有望成为增量;组合电器受益于特高压建设，2025年Q3实现归母净利润13.13亿元，同比+33.04%；电表环节毛利率最高，我们预计新电表均价提升有望提升公司盈利能力；继电保护环节业绩稳健上行；智能化环节2025年Q3增速18.68%，业绩维持较快增长；出海环节公司主要为电表、变压器业务，面对贸易摩擦，出海公司正在通过全球化布局优化产能，如在美国本土、墨西哥、欧洲、东南亚等地区设厂，将长期受益于

　　全球电网投资上行的趋势。

　　投资建议：行业方面，展望2026年，电新行业有望延续积极趋势，国家能源局定调加大“十五五”海上风电开发力度，海外高价值量订单外溢有望打开我国风电出口空间；海外需求高增叠加国内电网投资增长有望带动电力设备放量，电网设备板块有望维持高景气。维持行业“推荐”评级。

　　个股方面，风电板块建议关注东方电缆、大金重工、广大特材、金风科技、新强联等；电网设备建议关注明阳电气、平高电气、许继电气、国电南瑞、思源电气、金盘科技、华明装备、三星医疗、东方电子、朗新集团、国能日新等。

　　风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。