2025年春季糖酒会反馈：白酒：平淡中的一些亮点

　　核心观点

　　事件：第112届春季糖酒会在成都召开。反馈在这个时点我们对白酒行业的几点观察：

　　高端酒价格稳定，渠道库存至低位：去年中秋旺季以来白酒消费需求明显走弱，使白酒企业面临更加富有挑战的缩量竞争环境。稳定产品价格成为酒企首要考虑的问题，因此关注焦点落于高端酒对供需的调节。得益于去年底以来较为坚定的控货，以及一些渠道改革措施配合，在春节旺季之后，高端酒品牌酒企例如五粮液、泸州老窖反馈渠道库存已至近几年低位。进入淡季后飞天茅台批发价格保持平稳，五粮液价格小幅上涨，国窖应对了2025年第一阶段保持价格稳定的考验。1573价格平稳。高端酒平稳

　　关注次高端结构需求提升和经营策略优化：从次高端酒企反馈来看，关注两点积极变化：①大众宴席场景消费需求提升。去年部分地区受风俗习惯影响结婚数量下降，今年在低基数基础上婚宴需求将有反弹，预计在“五一”等长假期间消费会有集中体现，预计将带动400元以下大众消费价位段白酒需求改善。②泛全国次高端酒企的风险释放和经营策略调整。风险释放方面，24Q3-25Q1公司报表端的大幅下滑对应着渠道大幅度去库存。经营策略调整方面，从舍得酒业、水井坊等反馈来看，聚焦于基地市场深耕、产品矩阵化序列化成为共同的选择，即经营模式向区域酒模式靠拢。我们认为这是缩量竞争环境下更为务实的策略，有助于夯实底部。

　　缩量竞争环境下，C端运营致胜：促进终端动销是各家酒厂各种经营策略的最终目的。今年酒厂进一步加强了对终端的直控服务，内部组织上也增加了对C端服务的团队资源配备。例如五粮液在部分城市试点终端直配；泸州老窖把货物分配模式从经销商配额升级为终端配额，更加贴近市场需求发货；山西汾酒更加坚定推进渠道执行“汾享礼遇”模式。由于各家酒厂对终端掌控能力的差异，费用投入政策将会有所差异。从酒企反馈来看，通过数字化等手段实现了较好终端掌控的酒企，倾向于在今年增加销售费用投入，以促进终端产品动销，我们预计将获得更好动销表现。

　　投资建议：截止目前，高端白酒企业较为理性的控货使行业价格秩序保持稳定。行业景气度明显改善之前，推荐自身具备α的山西汾酒，今世缘；关注低估值、β属性强的泸州老窖。

　　风险提示：高档酒企改变控货策略的风险，白酒商务消费需求持续低迷的风险。