长江和记海外港口资产交易点评：海外港口资产“高价”交易，关注价值重估

　　投资要点：

　　事件：2025年3月4日，长江和记实业有限公司原则上同意将其持有的和记港口集团80%的控股权出售给由美国投资巨头BlackRock领导的财团，该财团包括MSC的TerminallnvestmentLtd。该交易包括巴拿马港口集团90%的股份，不包活和记港口信托在中国天陆与香港的港口资产或任何中国内地港口。然而，长江和记实业有限公司表示，此举与美国所声称的政治压力无关，“纯粹是商业性质”

　　交易港口资产估值约228亿美元：这次交易，按照出售资产的100%企业价值227亿6500万美元以及净债务50亿美元计算，出售资产的权益价值将为177亿6500万美元，出售股份的权益价值将为142亿1200万美元，估值达13.6xEBITDA；而MSC作为买方财团的成员，或将显著扩大其全球网络，并一跃成为全球第一大港口运营商（该收购前为全球第五大）。

　　和记黄埔曾与中国大陆公司碳商港口交易：根据澎湃，2014年中开始，和记黄埔已与四家中国大陆公司接治就出售和记港口（HPH逾40%股份一事展开硬商。最终双方的主要成交障得之一在于卖家要价过高。在2008年全球金融危机后，港口资产的市场价格一般是息税前利润（EBITDA）的10至12倍。而根据财报，此番和黄就港口业务给出的报价是息税前利润的26-28倍。

　　国务院港澳办转载港媒文章，凸显海外港口资产战略价值：3月13日，国务院港澳办转载《大公报》文章《莫天真勿糊涂》，文中提到“巴拿马运河是全球航运的咽候要道，全球6%的海运贸易经此通行，中国商船货运量占比达21%，是中国与拉美、加勒比地区贸易的核心要道”。在过去20多年里，中国与拉丁美洲的贸易额从2000年的120亿美元猛增至2023年的4890亿美元，现在中国已成为拉美地区大多数国家的主要贸易伙伴。海外港口是全球贸易链中的关键环节之一。

　　美国对华海事敌意渐起，重视海外港口资产重估：从2024年开始，美国对华海事敌意渐起，再次凸显海外港口资产价值。如果美国采取更激进的对华海运物流的政策，如301港口费用或检查中国商船等，中国海外港口将成为确保中国对外经贸联系的关键节点。从本次交易估值水平（13.6xEBITDA，明显高于大部分A股港口上市公司）中可见一斑。美国对华海事敌意逐起，中国海外港口资产价值或将迎来重估，建议关注招商港口、中远海运港口、珠海港。

　　风险提示：美国对华政策变化；地缘政治格局变化；公司业绩不及预期；经济发展不及预期。