商贸零售行业跟踪周报：周大福、六福集团发布FY26H1业绩，看好黄金珠宝需求回暖

　　周观点（注：文中“本周”指的11月24日至11月28日）

　　本周港股黄金珠宝龙头周大福、六福集团FY26H1业绩发布（对应自然年25Q2+25Q3），业绩显著逐季回暖。①周大福：FY2026H1实现营收389.86亿港元（同比-1.1%，下同）、归母净利润25.34亿港元（+0.1%）；此外，董事会宣派中期股息每股0.22港元。②六福集团：FY2026H1实现营收68.43亿港元（同比+25.6%）、归母净利润6.19亿港元（+42.52%）；同时公司宣派中期股息每股0.55港元。FY25H1/FY25H2/FY26H1周大福营收同比分别为-20%/-15%/-1.1%，六福集团营收同比分别-27%/+5%/+25.6%，从周大福及六福集团的收入明显反映出港股黄金珠宝零售龙头经营回暖趋势已显。

　　从同店角度看，周大福及六福集团内地门店同店增速显著修复，业绩筑底反弹。同店方面，①周大福：中国内地直营FY2026H1同店销售同比+2.6%，FY26Q1/Q2分别同比-3.3%/+7.6%，同店销售重拾增长。此外，2025年10月1日至11月18日直营同店销售同比+38.8%，继续呈现良好增长势头。②六福集团：10月以来公司继续维持较好增长趋势，1月1日-11月21日，同店销售取得双位数增长。

　　盈利能力方面，金价上涨+产品结构调整促盈利能力提升。①周大福：FY2026H1公司毛利率为30.5%（-0.9pct），毛利率维持高位，主要受益于金价上涨及高毛利的定价首饰占比提升。销售/管理费用率分别为9.7%/4.3%，同比分别-0.9pct/-0.3pct。②六福集团：FY2026H1毛利率同比+2pct至34.7%，达到历史新高，受益金价上行及高毛利的定价首饰占比提升。销售费用率同比-1.46pct至16.31%，行政费用率同比-0.79pct至2.74%。

　　行业观点重申：黄金珠宝品牌企业的经营壁垒相对较高，上市公司分红意愿高、资本开支小。黄金珠宝目前产品基本上以黄金饰品产品为主，品牌为积年累月的消费中形成的认知共识，反而造成了品牌本身的更高经营壁垒。由于黄金珠宝企业盈利所需资本开支较小，其分红意愿也相对较高，其盈利现金流质量较高、黄金珠宝企业现金流质量较高，具有较强的分红基础：黄金珠宝企业的主要客户为经销商，上市公司品牌商现金流质量较高，对资本支出要求较小。

　　投资建议：9-10月金价急涨+税收新政不确定性压制股价，重点关注黄金珠宝企业投资机会。2025年以来，金价呈稳定上涨趋势，消费者已经适应金价，预计26年终端消费需求迅速释放。伴随着整体消费回暖，2025年金银珠宝社零也逐渐呈现恢复态势，期间2025年9-10月两波金价急涨略扰动终端消费需求恢复进度，以及11月初的黄金珠宝税收新政，但我们认为产业链将税负全部向下游传递后，消费者接受程度较好，同时新政整治此前灰色市场，长期利好合规的黄金珠宝品牌集中度提升。目前主要上市公司估值处于历史上较低位置，且具备较强的盈利现金流质量和分红能力，建议重点关注黄金珠宝板块，重点推荐标的：周大生，老凤祥，潮宏基，菜百股份，中国黄金，关注港股标的周大福、六福集团等。

　　风险提示：行业竞争加剧、消费需求不及预期、新品推广不及预期等。