非银金融行业周报：公募REITs试点纳入商业不动产，险企开门红向好

　　周观点：公募REITS试点纳入商业不动产，险企开门红向好

　　险企积极备战2026年开门红，银保渠道有望延续较快增长，负债端新单展望良好，长端利率底部企稳支撑资产端逻辑，看好低估值保险标的。券商板块业绩延续高景气，大财富管理、投行和海外业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善，看好低估值龙头券商。

　　保险：2026年开门红展望乐观，分红险转型效果有望进一步释放

　　（1）险企积极备战2026年开门红。分红险成为主力，1.75%预定利率叠加分红收益，产品收益率明显高于传统险；同时银保渠道在“挪储需求”释放、银保合作网点和人力扩张的推动下，上市险企市占率有望提升，银保新单有望延续较快增长态势；分红险本身价值率或略低于传统险，而预定利率调降、报行合一和结构优化有望对价值率带来正向支撑。负债端整体展望乐观。（2）长端利率底部企稳，下行风险可控，权益市场向好和险企增配权益资产为资产端收益率带来支撑，负债成本有望改善，中长期维度看险企利差有望持续改善，带动ROE中枢和估值回升，H股配置价值相对较高，推荐中国太保、中国平安和中国人寿H。

　　券商：公募REITS扩容至商业不动产，1-11月日均股基成交额同比+77.1%（1）本周日均股基成交额2.16万亿，环比-7.4%；11月日均股基成交额2.37万亿，环比-13%，1-11月累计日均股基成交额2.05万亿，同比+77.1%。（2）证监会11月28日发布《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》，拟将商业不动产纳入公募REITs试点范围。目前REITs底层资产以基础设施为主。证监会在上述文件起草说明中表示：截至2025年11月27日，已上市77只REITs，融资金额2070亿元，总市值2201亿元。从全球成熟市场发展经验来看，商业综合体、商业零售、写字楼、酒店等商业不动产是REITs产品重要的底层资产。（3）大财富管理、投行和海外业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善，内生增长导向下本轮头部券商ROE有望明显扩张，板块估值仍在低位，继续看好战略性增配机会。三条主线：推荐海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司、国泰海通；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。

　　推荐及受益标的组合

　　推荐标的组合：中国太保，中国平安，中国人寿H，华泰证券，国泰海通，国信证券，广发证券，东方证券H，中金公司H；中国太保，江苏金租，香港交易所。受益标的组合：同花顺，九方智投控股。

　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。