钢铁行业周报：库存稳中有降，钢价震荡偏强

　　本期内容提要：

　　本周市场表现：本周钢铁板块上涨1.22%，表现劣于大盘；其中，特钢板块上涨3.66%，长材板块上涨2.61%，板材板块下跌0.19%；铁矿石板块上涨0.82%，钢铁耗材板块上涨3.26%，贸易流通板块上涨1.78%。

　　供给情况。截至11月28日，样本钢企高炉产能利用率88.0%，周环比下降0.60百分点。截至11月28日，样本钢企电炉产能利用率52.7%，周环比增加1.17百分点。截至11月28日，五大钢材品种产量746.9万吨，周环比增加5.72万吨，周环比增加0.77%。截至11月28日，日均铁水产量为234.68万吨，周环比下降1.60万吨，同比下降1.12万吨。

　　需求情况。截至11月28日，五大钢材品种消费量888.0万吨，周环比下降6.16万吨，周环比下降0.69%。截至11月28日，主流贸易商建筑用钢成交量10.5万吨，周环比增加0.42万吨，周环比增加4.15%。

　　库存情况。截至11月28日，五大钢材品种社会库存1007.3万吨，周环比下降22.09万吨，周环比下降2.15%，同比增加27.82%。截至11月28日，五大钢材品种厂内库存393.5万吨，周环比下降10.20万吨，周环比下降2.53%，同比增加2.11%。

　　钢材价格&利润。截至11月28日，普钢综合指数3452.8元/吨，周环比增加14.59元/吨，周环比增加0.42%，同比下降5.15%。截至11月28日，特钢综合指数6565.7元/吨，周环比下降18.61元/吨，周环比下降0.28%，同比下降3.29%。截至11月28日，螺纹钢高炉吨钢利润为-12元/吨，周环比增加18.0元/吨，周环比增加60.00%。截至11月28日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-61元/吨，周环比增加51.0元/吨，周环比增加45.54%。

　　原燃料情况。截至11月28日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为796元/吨，周环比上涨3.0元/吨，周环比上涨0.38%。截至11月28日，京唐港主焦煤库提价为1710元/吨，周环比下跌80.0元/吨。截至11月28日，一级冶金焦出厂价格为1935元/吨，周环比持平。截至11月28日，样本钢企焦炭库存可用天数为11.29天，周环比增加0.2天，同比下降0.5天。截至11月28日，样本钢企进口铁矿石平均可用天数为23.72天，周环比增加0.1天，同比增加0.8天。截至11月28日，样本独立焦化厂焦煤库存可用天数为12.84天，周环比下降0.6天，同比增加1.2天。

　　本周，截至11月28日，日均铁水产量为234.68万吨，周环比下降1.60万吨，同比下降1.12万吨。五大钢材品种社会库存周环比下降2.15%，五大钢材品种厂内库存周环比下降2.53%。本周，日照港澳洲粉矿（62%Fe）上涨3.0元/吨，京唐港主焦煤库提价下跌80.0元/吨。需注意的是，近日，2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，由国务院安委会有关成员单位负责同志带队的22个中央安全生产考核巡查组陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团，对2025年度安全生产工作开展考核巡查，11月底完成。截至11月10日，已有10个中央安全生产考核巡查组进驻山西、黑龙江、辽宁、江苏、江西、海南、重庆、云南、甘肃、新疆开展工作。目前看，中央安全生产考核巡查的启动有利于稳定市场信心，利好钢材价格走势。我们认为，在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小，叠加国家“稳增长”政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善。当前，普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，钢铁板块亦有望迎来配置良机。

　　投资建议：虽然钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出等困扰，行业利润整体下行，但伴随系列“稳增长”政策纵深推进，钢铁需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁出口高位等支撑下保持平稳或甚至边际略增，反观平控政策预期下钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续趋强，钢铁行业供需总体形势有望维持平稳。与此同时，经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，特别是受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高壁垒高附加值的高端钢材有望充分受益。总体上，我们认为未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，叠加当前部分公司已经处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇，尤其是拥有较高毛利率水平的优特钢企业和成本管控力度强、具备规模效应的龙头钢企，未来存在估值修复的机会，维持行业“看好”评级。建议关注：1）设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份、沙钢股份、三钢闽光等；2）布局整合重组、具备优异成长性的宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等；3）充分受益新一轮能源周期的优特钢企业中信特钢、久立特材、方大特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等；4）具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业首钢资源、河钢资源、方大炭素等。

　　风险因素：地产进一步下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；钢铁工业高质量发展进程滞后；钢铁行业供给侧改革政策发生重大变化；钢材出口面临目的国关税壁垒。