电力设备行业行业点评报告：工信部为锂电“反内卷”发声

　　核心观点

　　事件：11月28日，工信部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，出席单位包括12家动储产业链企业负责人、行业协会代表等。李部长指出，“认真落实党中央关于综合整治内卷式竞争的决策部署，加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争，加强产能监测、预警和调控，加大生产一致性和产品质量监督检查力度，打击知识产权违法行为，引导企业科学布局产能、合理有序出海”，同时强调“工信部将科学编制十五五产业发展规划，加大技术创新支持，强化标准支撑引领，提升产业治理现代化水平，为产业高质量发展创造良好环境”。

　　内卷式竞争造成的产业低谷难以为继。上一轮锂电周期产业链各环节大规模扩产，市场规模扩大（24年底国内正极/负极/电解液/隔膜全球市占率90%/97%/85%/83%），但却陷入内卷式竞争，价格水平不断下滑甚至突破企业现金成本。财务端我们看到，正极材料、负极材料、隔膜、电解液、铜箔归母净利率24Q4分别-2.2%、1.9%、-22%、0.6%、-4.2%，扣除其他业务影响已大面积亏本经营，部分环节如隔膜24Q4进入负毛利率时期，头部企业发展强入困境，二三线企业大面积亏损经营。展开看，6F、VC、溶剂等行业包括龙头在内全行业已亏损三年（如华盛23年至今扣非归母一直为负），铜箔、正极也大面积亏损。逆转周期一方面需求引擎重新启动，另一方面依赖于国内制度优势，通过政策加速调整。

　　铁锂、隔膜等行业协会已有行动。近一年各行业协会已召开多次“反内卷”相关会议：8月8日锂电池干法隔膜骨干生产企业负责人闭门座谈会在深圳召开、8月22日磷酸铁锂企业于深圳进行行业闭门会议、8月23日湿法锂电他隔膜企业负责人座谈会在苏州成功召开、11月18日磷酸铁锂材料行业成本研究研讨会在京召开。业内企业初步达成一定共识，而本次工信部座谈会将进一步增强产业信心，政策可期。

　　乐观看待未来涨价超势，业绩反转可期。据SMM统计，下半年以来六氟磷酸锂、VC、磷酸铁锂正极材料、负极材料、隔膜、铜箔加工费上涨215%、245%、30%、2%、3%、3%，各环节直接的差异主要系目前供需紧张程度不同，电解液相关品种走势明显更强。据则言咨询，样本企业中11月电芯排产环比+7%，材料环节排产环比+2~3%，需求景气度驱动涨价同时带动排产持续提升。当前电解液、铜箔等环节龙头企业产能利用率维持高位，若供不应求则将形成很强涨价动力，展望后续，我们认为行业将加速回归平衡，部分环节已经历较长时间调整，随需求启动有望实现量利齐升，业绩放量可期。

　　投资建议：此次发声更坚定了行业“反内卷”的信心和良好预期，相关政策有望出台加速行业走出周期底部，建议积极布局确定性较强、弹性空间较大的环节，首推电解液、添加剂、铜箔、铁锂等环节，建议关注华盛锂电、嘉元科技、璞泰来、尚太科技、贝特瑞、中科电气、厦鸽新能、湖南裕能、龙蜡科技、当升科技、星源材质、恩捷股份、震裕科技、科达利、天奈科技等。

　　风险提示：需求不及预期的风险；国际贸易政策变化的风险等。