电子行业研究：ASIC发展势头强劲，继续看好AI-PCB及核心算力硬件

　　电子周观点：

　　ASIC发展势头强劲，继续看好AI-PCB及核心算力硬件。谷歌Gemini 3表现出色，Gemini 3 Pro支持100万Token的超大上下文窗口，标准输出限制为64,000 Token。Gemini 3最让人兴奋的创新是Deep Think模式。这个模式通过内部的思维链过程，模拟人类专家的"慢思考"系统。面对复杂问题时，它不会立即输出答案，而是先进行多步骤的规划、自我反思和路径验证。Gemini 3 Pro在LMArena排行榜上以1501分的成绩位列榜首，在几乎所有主要AI基准测试中都远超上一代。谷歌除了大模型表现出色外，自研AI芯片（TPU）也发展较快，除了自用外，大模型及CSP厂商也开始积极采用，根据The Information报道，Meta正在洽谈未来向谷歌采购数十亿美元的AI芯片（TPU），用于其将在2027年建成的数据中心，并可能在2026年先选择通过Google Cloud租用这些芯片算力。10月24日，大模型厂商Anthropic与谷歌共同宣布，谷歌将向Anthropic供应至多100万块专用AI芯片TPU以及附加的谷歌云服务。我们认为当前AI发展并无明显泡沫，北美四大CSP（谷歌、meta、微软、亚马逊）高资本开支具备可持续性，且有进一步提升空间。四大云厂商的CAPEX提升空间来自：1）CSP自身营收与利润端的增长；2）资本开支投入比例进一步提升。资本开支比例来看，四大CSP 25Q3合计CAPEX/EBITDA达到62%，并非历史极限水平，亚马逊在历史上多个季度CAPEX/EBITDA均高于100%，3Q21~3Q22连续五个季度CAPEX/EBITDA均高于85%。建议关注博通12月业绩会，有望上修2026年ASIC收入，Token数量的爆发式增长，带动了ASIC强劲需求，我们研判谷歌、亚马逊、Meta、Open AI及微软的ASIC数量，2026-2027年将迎来爆发式增长，继续看好ASIC受益产业链。我们认为，AI需求持续强劲，英伟达AI服务器四季度出货量提速，ASIC迎来爆发式增长，产业链积极拉货，整体来看，继续看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果链及自主可控受益产业链。

　　投资建议与估值

　　继续看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。我们认为，AI需求持续强劲，英伟达AI服务器四季度出货量提速，ASIC迎来爆发式增长，产业链积极拉货，整体来看，继续看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果链及自主可控受益产业链。

　　细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。