非银金融行业跟踪周报：交易量有所下降；商业不动产REITs试点稳步推进

　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年11月24日-2025年11月28日）非银金融各子板块均跑输沪深300指数。保险行业上涨0.21%，证券行业上涨0.75%，多元金融行业上涨1.63%，非银金融整体上涨0.62%，沪深300指数上涨1.64%。

　　证券：交易量环比下降；证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿。1）11月交易量环比下降。截至11月28日，11月日均股基交易额为22411亿元，较上年11月上涨4.61%，较上月下降12.90%。截至11月27日，两融余额24720亿元，同比提升34.69%，较年初增长32.58%。截至11月28日，11月IPO发行10家，募集资金204.84亿元（按发行日统计）。2）证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿。2025年11月28日，证监会研究起草了《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》，主要内容包括：①产品定义（商业不动产REITs是指通过持有商业不动产以获取稳定现金流并向基金份额持有人分配收益的封闭式公开募集证券投资基金）；②基金注册及运营管理要求；③要求严格遵守执业规范和监管要求。④强化监管责任。4）11月28日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.2x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。

　　保险：行业总资产突破40万亿；精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》。1）金融监管总局披露2025年三季度保险业主要监管指标数据情况。三季度末，保险公司和保险资产管理公司总资产40.4万亿元，较年初增长12.5%。保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5%；新增保单件数846亿件，同比增长7.9%。保险业综合偿付能力充足率为186%，核心偿付能力充足率为134%。2）精算师协会发布了《人身保险产品费用分摊指引》。《指引》立足行业人身保险产品费用分摊工作实际，并结合“报行合一”要求进一步细化，明确了费用的定义、分类和分摊范围，提供了费用归集、认定与分摊的方法，可进一步提升保险公司费用管理的科学性与合理性，夯实精细化管理基础。3）金融监管总局披露2025年三季度保险资金运用情况，核心权益资产规模大幅提升，债券占比下降。三季度末保险行业资金运用余额37.5万亿元，较年初+12.6%。三季度单季“股票+基金”规模增加8640亿元，我们认为主要受Q3股市走强带动，除新配资金外，股价上涨和基金净值提升也有较大影响。4）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年11月28日保险板块估值0.56-0.96倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　多元金融：1）信托：截至2024年末，全行业信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%。2024年信托行业利润总额为231亿元，同比降幅为45.5%。2）期货：10月全国期货交易市场成交量为6.03亿手，成交额为61.22万亿元，同比分别下降13.26%和增长4.56%。2025年9月期货行业净利润11.98亿元，同比下降16.81%，环比2025年8月下降2.92%。

　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。