医药健康行业研究：医保谈判结果公布在即，关注ASH大会

　　投资逻辑

　　创新药板块有所反弹，预计前期调整已较为充分，12-1月行业密集催化，继续看好后续行情。10月30-11月3日国家医保局开展的药品目录谈判协商工作顺利完成，结果将于12月第一个周末在广州线上线下同步发布。关注皮肤科国产生物创新药产品医保纳入情况，包括特应性皮炎（IL4单抗），银屑病（IL17单抗）等。12月6-9日，美国临床血液学会ASH即将召开，多个差异化血液学产品最近数据即将披露。关注百济神州（BTK、Bcl-2、BTK CDAC）、诺诚健华（Bcl-2、BTK）、迪哲医药（JAK1、LYN/BTK）、维立志博（GPRC5D/CD3）、信达生物（GPRC5D/BCMA/CD3）等血液瘤产品数据更新。此外，即将进入的12-1月是全球BD交易密集期，潜在BD合作落地有望带动板块景气度。

　　药品板块：12月6日至9日，第67届美国血液学会年会年会将在美国奥兰多举行，以MM为代表的血液瘤领域仍为ASH会议的焦点。我们统计了目前insight已公开的2025ASH新药研发数据，其中报告数量最多的领域依次为多发性骨髓瘤（MM）、弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）、急性髓系白血病（AML）、慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）、滤泡性淋巴瘤（FL），这些领域具有较大的未满足临床需求，且近年来新药临床研发逐渐迎来突破。生物制品：2025年11月25日，诺和诺德宣布amycretin在2型糖尿病患者中的II期临床试验取得了积极的初步结果，每周一次皮下注射/每日一次口服amycretin36周可使HbA1c最高降低达-1.8%/-1.5%，建议持续关注临床进展。CXO：景气度持续向上，从各公司披露的新签订单和在手订单情况来看，均呈现出持续快速增长态势。在手订单的快速积累也为公司未来1-2年业绩的持续释放提供保障。

　　医疗器械：国产创新器械产品成果涌现，企业利润率有望企稳回升。先健科技参股公司剑虎医疗宣布其介电三位标测系统StarTrek正式发布，配合LAmbre左心耳封堵系统不断扩展的专家网络与临床应用，打造全流程闭环的一体式治疗方案。随着国产创新器械产品的不断上市获批，头部企业未来利润率有望企稳回升。

　　中药&药店：近期流感发病率持续上升，建议关注基数压力明显消化、品牌力强、渠道库存水平管控良好的公司，如华润三九、济川药业等；同时，四类药销售有望边际向好，建议关注药店龙头，如益丰药房、大参林等。

　　医疗服务及消费医疗：11月25日，固生堂中医集团与烟台市福山区卫健局举行“中医名家智能辅助诊疗系统”建设合作签约仪式。本次合作下，不仅通过技术赋能打破优质中医资源的地域壁垒，更以智能系统为依托，加速基层中医人才培养，为中医药事业的标准化、规模化发展注入核心动力。

　　投资建议

　　我们认为创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术迭代，行业回暖，有望迎来估值、业绩双双改善。同时，我们认为中药OTC龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产，经营有望改善，建议持续关注。

　　重点标的

　　信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、药明合联、凯莱英、华润三九、济川药业、益丰药房、大参林、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物等。

　　风险提示

　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。