通信行业研究：海外AI算力仍然紧缺，阿里发布3Q业绩

　　通信周观点：

　　1）海外算力链本周呈现市值修复的态势，光通信板块涨幅较大。谷歌云AI基础设施负责人表示谷歌未来每6个月将计算能力翻倍，并预计未来4-5年内需要实现1000倍的算力增长，说明算力需求仍高度紧缺，谷歌链本周走强。同时，OpenAI、AWS等海外大厂继续推进AI基础设施扩建：AWS宣布在美国政府区域追加约1.3GW算力建设；谷歌与Meta洽谈大规模采购，并探索“TPU@Premises”本地化方案；OpenAI向媒体透露未来2030年预计将转化2.2亿付费订阅用户，为其持续的算力扩张提供长期支撑。我们持续看好算力链。2）阿里在业绩会上确认未来三年3800亿元Capex可能上修，云业务强劲增长（+34%），并首次明确前几代GPU全部跑满，算力需求持续扩大。千问App公测一周下载破1000万，成为全年最强AI应用增长曲线。此外，新加坡AISG本周正式放弃Meta模型，转向阿里Qwen架构，标志中国开源大模型在全球的渗透进一步提升。3）国产大模型亦有突破。DeepSeekMath-V2模拟IMO实现金牌水平，采用“生成器+验证器”自我进化框架，使开源模型在严谨推理中首次逼近闭源实验室性能。4）字节跳动与中兴通讯合作的AI手机将于12月初发布，主打高权限Agent能力，备货量约3万台。字节主导豆包大模型的植入与AI交互功能定义，中兴则主导硬件定义、产品设计和生产制造。我们看好AI端侧加速落地。

　　细分赛道：

　　服务器：本周服务器指数+4.60%，本月以来，服务器指数-5.45%。AWS宣布面向政府区新增近1.3GW的AI/HPC数据中心建设，是历史级别的扩张；OpenAI也透露未来将依托预期2.2亿付费用户推动长期训练与推理需求大幅增长。海外云巨头仍在持续扩容期，服务器需求有望持续上修。

　　光模块：本周光模块指数+16.46%，本月以来，光模块指数+13.56%。谷歌内部再次强调未来每6个月计算能力需翻一番、4-5年实现1000倍算力增长，这意味着TPU集群规模将持续扩张。伴随谷歌推动TPU外销、与Meta等洽谈大规模采购，并推进TPU@Premises本地化部署，我们看好中际旭创等谷歌的光模块供应商。

　　IDC：本周IDC指数+5.58%，本月以来，IDC指数-2.53%。阿里明确三年3800亿Capex或将上修、AI需求强劲且前代GPU全部跑满，同时通义千问App公测首周破千万下载，推理侧流量爆发倒逼算力扩建；DeepSeekMath-V2达到IMO金牌水平，开源模型能力突破也将带来更多训练需求。整体来看，云厂商资本开支增长、大模型迭代等驱动下，国内IDC建设有望持续加速。

　　核心数据更新：

　　电信业务量收增速逐步提升。2025年前1-10月，电信业务收入累计完成14670亿元，同比增长0.9%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9%。10月我国光模块出口金额当月环比下降11%，当月同比降低27.6%；1-10月累计同比降低17%。我们认为主要系国内光模块公司纷纷在海外建设工厂所致。3Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/240亿/196亿/351亿美元，同比+53%/+83%/+133%/+55%。

　　投资建议与估值

　　建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。

　　风险提示

　　AI建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。