证券行业有望迎来估值修复

　　投资要点：

　　非银金融行业3月跑输大市。在28个申万一级行业指数中位列第24位。非银金融二级子行业指数中，证券板块下跌5.93%。

　　上市券商估值较上月略降。截至3月31日，上市券商PB估值为1.65倍（历史TTM，中值，剔除负值，下同），较2月末下降0.07倍，2月26日值为1.71倍，3月31日，估值位于历史的后12%分位，历史PB估值中位数2.69。大券商PB估值为1.38倍（历史后5%分位），中小券商PB估值1.82倍（历史后15%分位）。

　　2020年券商年报业绩靓丽。截至2021年4月8日，25家上市证券公司公布年报，头部券商归母净利润增速大多在20%-30%左右，较高增速的是中信建投72.85%，中金公司70.04%。中小券商业绩弹性相对较大，增速普遍在50%以上。ROE来看，25家上市证券公司中ROE在10%以上的有中信建投、华林证券、中金公司、兴业证券、广发证券、红塔证券6家，8%-10%的有招商证券、国信证券、中国银河、浙商证券等9家，6%-8%的有4家，4%-5%的有4家。ROE较高的公司中或自营业务收入占比较高、或自营与其中一项轻资产业务（如投行、经纪）收入占比均较高。

　　维持行业“同步大市”评级。今年以来证券行业持续调整，一是受全球通胀预期、流动性收紧预期影响，二是受投行发行审核趋严的不利因素影响，三是2020年以来证券行业二级市场定增配股等募资对投资者情绪影响较大。目前证券行业整体估值处于较低位置，我们认为其具有较大安全边际。投资主线上，我们建议重点关注优质龙头券商以及业务特色突出的中小券商。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）。投资主线二：关注顺应转型发展且模式难以复制的券商。推荐东方财富（300059.SZ）。

　　风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。