2021年报及2022一季报分析之CRO、CDMO：景气延续、订单强劲、产能加速，全球产业转移趋势持续

　　2021年年报及2022年一季报CRO、CDMO板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的18只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

　　2021及2022Q1板块持续景气，各项指标表现亮眼。1）业绩持续强劲：2021年CRO、CDMO收入+49.2%，归母+74.4%，经调整None-IFRS归母+44.3%。剔除2020年疫情影响后，2019-2021年板块收入+40.5%、归母+61.4%，经调整None-IFRS归母+48.6%，均呈快速增长态势。分季度看，2022Q1收入+72.8%，归母+36.0%，经调整None-IFRS归母+111.3%。2）项目转移持续：2021年国内CRO、CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至29.5%（+2.2pp）；3）运营效率持续提升：2021年CRO平均人均创收增至59.3万元/人（+7.9%），创历史新高。4）产能扩张加速：源于行业需求持续旺盛，2021年固定资产+40.9%、在建工程+78.9%。

　　细分来看，CDMO加速增长，CRO延续高增。1）小分子CDMO：源于商业化项目不断落地、产能利用率及运营效率快速提升，小分子CDMO收入+42.5%（近三年CAGR约+40.2%）。板块项目+8.7%，其中商业化项目+54.7%；2）大分子CDMO：加速恢复态势凸显，收入+101.8%（近三年CAGR约+88.6%），项目上后端延伸趋势显着，商业化项目+350%，临床前项目+83.3%，占全球比重19.4%（+6.8pp）；3）临床前CRO：源于高增订单持续释放，临床前CRO收入+37.6%（近三年CAGR约+36.3%），占全球比重15.8%（+3.2pp）；4）临床CRO：恢复趋势持续，收入+56.0%（近三年CAGR约+34.8%），我们预计随疫苗持续接种，新冠药物持续分发，疫情常态化后有望加速恢复。

　　行业迎业绩加速收获期，中长期持续性有望超预期。1）CDMO：商业化项目持续加速2021年+47.4%，大订单夯实业绩确定性，头部公司产能扩容加速，持续高速成长可期；2）CRO：研发管线不断扩充，创新疗法项目占比不断提升，2021年新签订单加速增长（+74.2%），“量”“价”提升有望驱动CRO持续获益。

　　投资建议：长坡厚雪的优质赛道，一体化平台“前端导流+后端延伸”商业模式加速收获，持续看好：1）“端到端、一体化”综合型CRO、CDMO药明生物、药明康德、康龙化成；2）特色细分赛道头部公司昭衍新药、药石科技、皓元医药、百诚医药、阳光诺和；3）伴随大订单及后端项目加速延伸的头部CDMO凯莱英、博腾股份；4）疫情后时代持续恢复及前端项目导流有望带来加速成长的临床CRO泰格医药及5）“小而美”且不断加速成长的美迪西、诺泰生物、成都先导等。

　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险