建材行业2021年中报综述：玻纤玻璃景气旺盛，水泥与消费建材承压

　　建材行业 2021 年中报公布完毕，玻璃、玻纤、后周期建材表现亮眼。水泥行业受开工低迷及煤价上涨影响较大，业绩承压，但下半年复苏强势。

　　Q2 营收增长 9.1%，归母净利增长 5.1%，现金流有所下滑：我们重点关注的 57 家建材行业上市公司上半年共实现营业收入 2,762.5 亿元，同增24.9%；归母净利润 409.0 亿元，同增 20.7%。单二季度来看，57 家上市公司共实现营业收入 1,619.7 亿元，同增 9.1%，归母净利润 268.9 亿元，同增 5.1%；经营活动现金流 229.8 亿元，同减 35.2%，自由现金流 33.8亿元，同减 82.9%。整体来看，二季度建材行业上市公司营收呈现稳中有增态势，现金流情况有所下滑。

　　二季度建筑建材行业的各细分子行业各具特点，又有一定的共性。总体上建材行业的中报呈现三条主线：1.竣工景气，开工低迷使得大周期建材的玻璃与水泥分化显著，玻璃持续高度景气，水泥则相对承压；2.风电需求强韧性，产能冲击有限，玻璃纤维行业景气度维持高点，板块业绩表现靓丽；3.大宗商品涨价使消费建材等行业成本压力快速上升，许多公司出现了经营发展向好、市场开拓顺利，但增收不增利的错位情况。

　　从边际变化的情况来看，玻纤和玻璃板块财报质量表现较好：从主要上市公司财务报表边际变化来看，水泥受限与开工低迷与成本压力营收与利润增速较低，玻璃与玻纤受益于行业的高度景气营收与利润均大幅增长，后周期受益于产能释放与业务拓张收入与利润均较快增长。从各个板块财报质量来看，玻璃与玻纤受益于高度行业景气拥有最高的 ROE和毛利率。后周期与早周期拥有较高周转次数，水泥和新材料仍然拥有较低负债率和较高的现金比。

　　二季度水泥板块相对承压，目前反弹预期强烈：二季度水泥行业表现相对低迷，但仍有海螺水泥与华新水泥等行业龙头业绩表现出超过市场预期的韧性，目前水泥行业仍然有强势表现。二季度地产开工相对低迷，4-6 月份地产开工分别同比下降 9.32%、6.07%、3.80%，开工的持续低迷压制了水泥的需求，同时上游煤炭价格持续上涨又冲击水泥行业的利润空间，水泥板块业绩表现相对较差。但下半年水泥板块复苏预期十分强烈：1.水泥在政治局会议后下半年专项债推行加速预期强烈，2.产能置换标准提高供给约束加强，3.社融资金压力相对宽松；叠加 4.雨热天气结束，施工旺季到来，5.七月份经济表现出的过度紧缩将提高下半年基建对 GDP 拖底作用，今年 8 月以后水泥需求旺盛，行业龙头充分受益的概率很大。参考去年刚刚复工复产时，拉动经济增长的就是最先复工的基建行业，因此我们合理预期在七月的经济紧缩后，基建的兜底作用增强，为水泥需求再加码。

　　重点推荐

　　推荐业绩有望反弹的华中水泥龙头华新水泥

　　评级面临的主要风险

　　水泥景气度复苏不及预期、原材料价格超预期波动、行业政策风险、海外疫情持续蔓延。