9月用电：高温天气延续，居民负荷支撑用电

　　拆分9M24用电数据——总量及分板块视角：

　　1)9月全社会用电量8475.0亿千瓦时，一/二/三产用电量均稳步增长。其中，第二产业用电对全社会用电量新增贡献率达28.1%、同比下降43.7pct；居民用电新增贡献率达43.4%、同比变化幅度最大（同比上升49.2pct）说明经济结构调整与产业升级压力仍存在，第三产业持续复苏和发展，居民受持续高温影响用电需求刚性增长。

　　2)TMT板块——9月用电量同比上升13.8%，增速环比+1.6pct，在新兴制造业中增速具备一定韧性，主因AI发展驱动的网络信息和软件服务相关领域用电持续高增。

　　3）能源板块——9月用电量同比上升5.6%，环比增速-0.4pct。9月石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比下降9.4%，降幅较上月环比扩大6.4pct，影响能源板块用电增速环比小幅下降。

　　4）地产周期板块——9月用电增速为2.4%、增速环比-0.9pct。子板块中除农业、建筑业和四大耗能行业用电量增速为负外，其余均实现正增长；从用电占比和新增贡献率上看，四大高耗能行业用电占比最高，水电热燃新增贡献率最高，达106.4%。

　　5)制造板块——9月用电同比增长7.1%，增速环比-0.6pct。橡胶和塑料制品增速环比上升幅度最大、达77.7pct，仪器仪表制造业同比增速最高、达13.6%，或因设备更新以旧换新政策驱动所致。

　　6)消费板块——9月用电量同比增长10.9%、增速环比+0.4pct。从细分行业看，各行业实现同比稳健增长，其中批发和零售业用电同比增速最高、达17.0%，已连续12个月位列子行业增速第一，新增贡献率（55.3%）也持续位列第一，除服务业持续修复外还受到电动车驱动的电能替代影响（充换电服务业用电增长拉动）。

　　7）交运板块——9月用电量同比增长6.4%、增速环比-1.1pct，为增速环比回升后下降，或因夏季高峰期后物流需求相对下降、冷链运输用电需求略微减少。

　　区域视角：增速前十省份主要集中在长江流域高温中心，用电增速TOP10由高到低依次为：重庆、四川、安徽、湖北、江西、上海、湖南、浙江、江苏、西藏。环比前几个月来看，华东地区用电增速排名有所提升，主要受到高温的影响，以及华东地区属于经济较为发达的地区，气温上升对其空调负荷的拉升作用更为明显。从累计新增贡献率看，用电增量贡献率前五省份分别为江苏、广东、浙江、四川、安徽，前五名省份增量贡献率合计高达56.9%，新增贡献率最高的江苏贡献率达13.9%，主要由于江苏省制造业景气度较高且地处夏季高温中心用电需求旺盛，9月当月用电量增速位列全国第一叠加用电量基数较大，因而增量贡献率高。

　　投资建议

　　火电：建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、浙能电力。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注区域性风电运营商云南能投。

　　风险提示

　　新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。