贵金属行业专题报告：金银比价有望回落，白银价格弹性将起

　　投资要点

　　当前金银比价处于历史高位

　　当前金银比价（黄金价格/白银价格）处于历史相对高位，金银比价在2021年5月达到近几年相对底部位置以后，便逐步攀升，当前已大幅超过过去20年68.3的比价均值，达到了83.4。

　　金银比价波动规律跟白银工业需求的变化有关

　　过去20年的数据来看，美国制造业PMI数据在底部爬升阶段，金银比价容易回落。因为在全球经济较为疲软的情况下，白银工业需求容易受到负面影响，此时白银价格走势也往往弱于黄金。反之，全球经济回升之时，白银价格走势容易强于黄金。

　　光伏需求拉动，叠加美国制造业企稳，白银需求缺口将扩大

　　根据世界白银协会数据统计，2022年之时全球白银需求3.52万吨，其中工业需求占比44.8%。在工业需求中包含光伏需求，光伏的需求为3977.5吨，占总需求的11.3%。保守估计的光伏装机预测下，光伏需求每年保持3.47%的增长。2023-2027年白银总体供需缺口分别为5759、6147、6299、6409、6416吨。

　　贵金属激发出抗通胀属性价格仍将上行，金银比价有望回归

　　美国通胀数据方面，2024年2月CPI同比为3.2%，3月为3.5%，连续两个月处于反弹通道之中，美国通胀压力再起。美债名义利率中隐含的通胀预期将有反弹的可能，从而压制美债实际利率，贵金属上涨动力仍存。而美国制造业PMI新订单分项和库存分项均开始反弹，白银工业需求得以释放，金银比价有望回归相对低位。

　　白银价格弹性将起，推荐“白银”行业

　　贵金属交易逻辑切换到通胀，叠加美联储今年降息预期仍在，黄金和白银价格有望持续上行。而在美国制造业企稳回升过程中，白银工业需求有望受到拉动，白银价格涨幅有望超越黄金，作为衡量黄金和白银价格强弱的指标——金银比价有望从高位回落。首次覆盖白银行业，给予“推荐”投资评级。

　　建议关注公司

　　建议关注盛达资源：国内银业龙头，储量领先。兴业银锡：聚焦银锡主业，多金属产业并举。

　　风险提示

　　1）美联储超预期加息；2）美国PMI反弹不及预期导致金银比回落不及预期；3）白银需求低于预期；4）价格波动风险；5）建议关注公司的业绩不及预期等。