上市险企2023年报综述及2024Q1前瞻：负债端维持高景气，资产端持续承压

　　2023总结：寿险NBV同比明显回暖，财险COR同比略有承压1）2023年各上市险企的寿险NBV增速分别为：人保寿险（+37.3%）、新华保险（+24.8%）、太保寿险（+19.1%）、平安人寿（+7.8%）、中国人寿（+2.4%）。寿险NBV表现较好，主要系产品吸引力提升及政策催化推动新单保费增长。2）2023年各上市险企的财险COR分别为：太保财险（97.7%，同比+0.8PCT）、中国财险（97.8%，同比+1.2PCT）、平安财险（100.7%，同比+1.1PCT）。财险COR同比承压，主要系汽车出行恢复及大灾导致赔付率同比抬升。

　　投资承压拖累净利润，分红率有所分化

　　1）2023年受资本市场震荡影响，各上市险企的投资收益率同比承压，进而拖累净利润表现。新准则下，2023年各上市险企的归母净利润增速分别为：中国人保(-10.2%)、中国财险(-15.6%)、中国平安(-22.8%)、中国太保(-27.1%)、中国人寿(-30.7%)、新华保险(-59.5%)。

　　2）2023年各上市险企的分红率分别为：中国人寿(58%，同比+14PCT)、中国平安(51%，同比-1PCT)、中国财险(44%，同比+4PCT)、中国太保(36%，同比-4PCT)、中国人保(31%，同比+1PCT)、新华保险(30%，同比-4PCT)。

　　24Q1前瞻：NBV向好、COR抬升，利润承压

　　1）负债端，价值率改善有望推动寿险NBV实现较好增长。24Q1各上市险企的NBV增速预计为:新华保险(+35%)、太保寿险(+30%)、人保寿险(+28%)、中国人寿(+24%)、平安人寿(+18%)。自然灾害影响加大叠加23Q1基数较低，财险COR或同比抬升。24Q1各上市险企的COR预计为:中国财险(96.7%，同比+1.0PCT)、太保财险(98.7%，同比+0.3PCT)、平安财险(98.8%，同比+0.1PCT)。

　　2）资产端，投资收益承压叠加23Q1基数较高，24Q1净利润预计同比下滑。24Q1各上市险企的净利润增速预计为：中国财险（-15%）、中国太保（-20%）、中国平安（-22%）、中国人寿（-28%）、新华保险（-35%）。

　　投资建议

　　当前，保险板块估值重回历史相对低位，反映了市场对保险板块的悲观预期。展望后续，我们认为寿险NBV有望延续向好、财险COR有望同比改善。随着资本市场回暖，保险公司的净利润有望同比正增，进而支撑板块估值修复。个股重点推荐中国财险&中国人保（24年业绩有望改善、商业模式稀缺）、中国太保（业绩具备韧性、战略有望延续）、中国人寿（负债端更稳、资产端弹性更大）。建议关注中国平安、新华保险。

　　风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，自然灾害影响超预期。