小金属双周报：春节备货驱动钼钨坚挺，“外热内冷”下锑差价持续提升

　　投资要点：

　　钼：春节备货季在即，需求旺盛状态下维持“量增价稳”态势。据SMM数据披露，近两周45%-50%钼精矿集中成交价格稳定在3600元/吨度上下，钼铁主流招标价格守稳23万元/吨关口，钼价“主稳”基调得以落实。我们认为，伴随大型钼矿山持续释放货源，买方市场需求持续跟进，市场交易活跃，钼价底部支撑明显。与此同时，受钢厂提价“负反馈”及部分钼铁冶炼厂被迫削减产能影响（钼铁钢招价格与成本倒挂），钼价短期需等待春节备货需求刺激实现突破。建议关注：金钼股份。

　　钨：钨价总体稳步上升，价格预期分歧下成交量企稳。具体数据看，55%黑钨精矿议价从14.35万元/标吨上行至14.375万元/标吨；APT议价从21.2万元/吨上行至21.275万元/吨；钨粉末议价暂稳，成交等待跟进。钨价总体呈现稳步上升局面，市

　　场询盘气氛有所活跃。但由于买卖双方对价格预期存在分歧，市场成交量未见显著

　　增长。我们认为，当前钨市场矿产供应紧张局面对钨价实现有效支撑，但消费需求

　　不足仍为钨价上涨主要矛盾，预计春节假期前市场状况将保持不变，受情绪推动价格或小幅提升。建议关注：中钨高新、厦门钨业。

　　锡：锡市波动与不确定性并存，沪锡价格在多空因素交织下经历了显著起伏。数据端看，本周（1.13-1.17）沪锡价格呈现先跌后涨态势，前三交易日跌幅达-2.91%，后两交易日小幅修复至24.99万元。供应端方面，精炼锡产量在12月份下滑4.41%，春节临近可能导致产量持续下降，云南与江西两省的精炼锡冶炼企业开工率小幅下

　　滑至63.04%，加工费不断下探，显示出原料供应压力增大。需求端方面，新能源产业和电子产业的复苏预期较好，尤其是电动汽车和可再生能源领域对锡的需求增长，有助于中长期内稳固锡价。然而，短期内由于库存低位及政策变化等因素，市场情绪趋于谨慎导致出货量有限，交易活跃度持续降低，预计锡价将维持震荡上行态势。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

　　锑：“外热内冷”环境下海内外价差持续扩大，政策变动仍为国内锑价增长主驱动力。海外看，受冶炼产能与技术等因素影响，海外锑品供不应求的状况短时间内很难明显改善，锑价延续上涨态势。国内看，临近春节国内锑市场成交冷淡，上游冶炼厂以挺价为主。具体数据看，若按7.3的汇率计算，国内外价差已超过16万元/吨，海外锑价已达到国内锑价两倍以上。我们认为，当前节点下国内锑价预计将保持平稳运行，价格上行主要驱动力仍为进出口政策性转变。建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。

　　风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。