社会服务行业行业信息更新：国人市内免税政策落地，影响几何？

　　核心观点

　　事件：财政部等五部门联合印发通知完善市内免税店政策，自2024年10月1日起，允许中免的6家市内店、中服的12家市内外汇商品免税店、港中旅的哈尔滨外汇免税店，转设为面向但不限于中国籍居民的离境前市内免税店。比外还将在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市，各设立1家市内免税店。政策实施2年后，财政部将会同商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局对施行效果进行评估。

　　政策要点：1）销售对象：即将于60日内搭乘航空运输工具或国际邮轮出境的旅客（包括但不限于中国籍旅客）；2）购物方式：市内购买，口岸提货，提货点租金不高于出境店租金标准；3）销售商品：酒、香化、箱包、服饰、电子产品等，不含烟；4）购物额度：不设限额，但应符合海关相关规定；5）经营主体：可为单一股东或多元股东，但控股企业必须具备免税品经营资质；

　　如何看待市内免税政策落地的影响？

　　1）市场空间&业绩弹性：根据我们此前报告测算《2H23投资策略：聚焦景气提升的细分小行业龙头，关注顺周期赛道龙头的估值修复机会》，成熟期京沪市内免税店销售金额可达100-300亿元。疫情期间，市场对市内免税政策能带来的业绩增量预期降低，主要因疫情海南免税市场快速增长，市内免税政策即使落地所能带来的业绩增厚不甚明显（海南销售额600亿vS市内100-300乙），而在当前海南免税渠道受海外消费分流背景下，市内店政策落地带来的市场增量空间在弹性上显著提升（海南300亿+vs市内100-300亿）。

　　2）购物额度未设上限，将有利于奢侈品品牌进驻：目前口岸免税店仍有购物金额限制，港澳口岸为1.3万元/人，其他口岸多为8000元。此次政策未对购物额度设置上限，仅在该规定后附加需满足海关相关规定，故我们认为在目前消费环境下，政策可能更偏向鼓励居民用足购物额度，这将有助于市内免税运营商引入重奢品牌，从而实现回流海外消费的目的。

　　3）竞争格局：以适度竞争为主。我们预计未来中国市内免税行业的竞争仍将局限于现有持牌免税运营商之间，此次文件亦明确规定市内免税店控股股东，必须为拥有免税品经营资质的主体，地方零售企业仅可以参股方式介入

　　投资建议：市场期待多年的国人市内免税购物政策落地，与当前国内扩大内需消费的背景有直接关系，因当前出境游复苏正重新推动中国游客在海外增加奢侈品消费，根据要客研究院数据，2023年中国居民海外奢侈品消费仍有近4000乙，未来伴随市内店政策落地，该部分海外消费有望被截流，推荐中国中免，建议关注王府井、格力地产。

　　风险提示：宏观经济持续下行的风险：市内店供应链建设低于预期的风险。