锂行业专题研究：2023Q4海外盐湖跟踪：量增难抵锂价下滑，南美盐湖远期供给不确定加强

　　投资要点：

　　业绩复盘：量增难抵锂价下滑，本季度美洲盐湖提锂企业业绩承压。2023第四季度雅保、SQM、Livent锂业务营收环比-1%、-38%、-14%，SQM和Livent锂业务净利润分别环比-58%和-56%，雅保经调整EBITDA环比-183%。虽销量普遍增加，四季度随着国内锂价下跌导致美洲盐湖企业业绩降低，而雅保因高价包销的锂辉石库存影响利润由正转负。

　　生产复盘：主要盐湖企业产销双增。1）SQM：23Q4销量超预期，2023全年销量17.0万吨，同比+8%，产量18-19万吨，预计累库1-2万吨。2）ALB：2023年资源端权益量约20.8万吨LCE，同比增长18%，销量同比增长35%。3）Arcadium：Livent和ALLkem合并后，2023全年锂产品折合LCE总销量为6.6万吨，其中盐湖锂盐产品为4.0万吨LCE。

　　24指引：锂盐湖资源端贡献主要增量。1）SQM：预计2024年产量为22-23万吨，销量预计17.9-18.7万吨，并判断24Q1销售将好于23Q1（3.2万吨），累库将不超过5万吨，备足库存也是为25-30年新协议的执行做准备，若行情好则会销售更多产品。Mt Holland2024年计划生产30万吨精矿，制成氢氧化锂销量为5000-7000吨。2）ALB：参考2024年业绩指引，2024年销量或将提高10%-20%，60%的销量发生在下半年，上半年仍然受到华福证券

　　泰利森产销量减少和高价矿石库存的影响。3）Arcadium：预计2024年总销量为6.9-7.3万吨，Fenix1a和Olaroz二期将合计贡献1.75万吨增量，Cattlin销量将减少0.95万吨LCE，其他项目延期6-9个月。4）Eramet/青山：2.4万吨电碳产能2024年计划生产5000-7000吨。

　　供给预测：虽有延期，中短期项目供给增量确定性强。2023H2南美盐湖扩产项目，如ALB的La Negra三四期前端Salar Yield和Livent的Fenix1a，因为调试以及爬坡较慢对供给贡献不及预期。2024年随着SQM扩产项目（6万吨）、ALB的La Negra三四期扩产项目（4万吨）、Livent的Fenix1a扩产项目（1万吨）、Allkem的Olaroz扩产项目（2.5万吨）、赣锋和LAC的CO盐湖（4万吨）、紫金的3Q盐湖（2万吨）、Eramet/青山的C-R盐湖（2.4万吨）、以及POSCO的Sal de Oro（2.5万吨）等投产、调试和产能爬坡，我们预计2023-2025年美洲盐湖锂供给量为

　　28.5/40.5/50.1万吨LCE。

　　投资建议：2023年海外盐湖新扩产项目因建设、调试和爬坡问题释放进度不及预期；2024年预计由大企业主导的中短期内在建、调试和爬坡等项目将有较多的增量；展望未来远期在建项目和在规划项目或因锂价低迷及较高的建设难度和资本投入致供给增量不及预期，供需关系有望得到修复。我们认为，短期旺季预期或带动锂价反弹，但过剩局面未改，仍需通过锂价超跌实现供需再平衡。个股：我们认为锂矿为电动车产业链最优质弹性最大的板块，建议关注天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业、赣锋锂业及永兴材料，其他关注江特电机、中矿资源、西藏矿业及融捷股份等。

　　风险提示：电动车需求持续低于预期；锂资源项目出清不及预期。