中金公司筹划收购东兴证券、信达证券点评：并购实现资本金跃升，综合实力向国际一流投行迈进

　　事件：11月19日晚，中金公司发布筹划重大资产重组的停牌公告，公司筹划向东兴证券、信达证券A股全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券，公司A股和H股自20日起股票停牌，停牌预计不超过25个交易日。

　　参考国君整合海通案例，收购资产价格2倍PB

　　参考国君收购海通的方案，以停牌前60个交易日均价确定换股价，中金公司、东兴证券、信达证券的60个交易日均价为37.12、12.07、19.07元/股。预计中金公司和东兴证券的换股比例为0.33：1，中金公司和信达证券的换股比例为0.51：1。换股价对应中金公司A股、东兴证券、信达证券的PB分别为1.84、1.32、3.04倍，收购两家公司整体的PB为2.02倍，预计整合后公司PB1.78倍。2025Q1-3中金公司、东兴证券、信达证券加权ROE（年化）分别为8.39%、7.32%、8.59%，我们测算收购后公司加权ROE为8.20%。2025Q3末中金公司、东兴证券、信达证券的归母净资产1155、296、264亿元。

　　合并后中金公司净资产提升至行业第4，扩表空间打开

　　（1）净资产得到补足，排名提升：以2025三季报数据简单相加测算，收购后中金公司总资产/净资产达10096/1715亿（收购前为7649/1155亿），总资产/净资产排名由第6/第9提升至第4/第4，净资产排名提升显著。收入/归母净利润体量达274/95亿元（收购前为208/66亿），收入/净利润排名由第6/第10提升至第3/第6。

　　（2）网点覆盖更广：2025H1末东兴证券、信达证券营业部数量为76、81家，分公司15/21家，2024年末中金财富营业部213家，分公司23家。2025Q1-3经纪业务净收入中金公司/信达证券/东兴证券分别为45.2亿/7.7亿/7.2亿，合并后中金公司排名从第9名跃升至第8名，超过中信建投。

　　（3）扩表空间打开：2025Q3末中金证券、东兴证券、信达证券权益乘数（扣客户保证金）为5.4/3.2/3.8倍，我们测算收购后降至4.8倍，中金公司具有跨境业务试点资质和场外衍生品一级交易商资质，有望在杠杆层面赋能。

　　并购实现资本金跃升，综合实力向国际一流投行迈进

　　本次合并是汇金系券商牌照并购，当前行业向资本集约化的监管引导下，券商再融资预计减少，本次合并后中金公司净资产排名升至行业第4，资本实力显著增强，自身较强的内生增长能力有望给两公司赋能，综合实力向国际一流投行迈进。本次收购对ROE短期稀释较小，后续整合有望带来中金公司ROE提升。短期板块关注度提升，看好两类券商，一类是基本面综合优势突出且低估值的头部券商，看好华泰证券、国泰海通、广发证券；第二类关注有潜在并购可能的标的。

　　风险提示：并购事项进展不及预期；市场波动影响公司业绩。