集运：从事件驱动到盈利上修，从船到箱受益递进

　　2024年行业静态供给增速9.05%，但红海危机导致的绕航稀释有效运力，缓解新增供给压力。

　　2020-2022年集运行业上行周期，船公司资产负债表大幅改善、大规模下新船订单，在手订单占现有运力比一度达到29%（最新为21.03%），2024年开始在手订单进入集中交付期，预计今年交付238.2万TEU，且行业拆船占比整体较小，行业静态供给增速预计9.05%。但红海危机的爆发致使班轮公司绕航好望角稀释即期有效运力：一方面航程时间增加14-16天、船舶投入增加2条，一方面船公司不同航线之间进行运力调度，周转效率下降、空箱回流变慢。考虑到欧线运力部署占全球运力的24%，我们测算绕航对全球运力的静态影响约5%（考虑美东航线，但不考虑好望角风向及港口补给能力对即期运力的影响）。当前船舶提速以及闲置运力处于低位进一步印证运力吃紧。而绕航一旦长期化，将提振2025年长协价格。

　　旺季+关税前抢运+美国可能进入补库周期，行业需求有保障。

　　短期看，由于奥运会和海外大选等不确定性因素，部分旺季需求前置，但二三季度作为行业需求旺季，货量有保障，尤其是8月份；而欧美国家对中国部分商品征收关税生效在即，预计部分行业如大储可能出现抢装、抢运。当前美国库存数据低位回升，经历前期的被动去库存阶段，有望进入主动补库周期，海外补库将对行业货量产生正向影响。而从美国进口集装箱货量看，2023年8月开始其自中国进口集装箱增速开始转正。根据Clarksons预测，2024年行业货量需求增长4.1%，考虑到航距，这一增速为9.2%。

　　集装箱周转效率下降、新增运力配箱需求、存量集装箱更新需求共同推动造箱和租箱量价修复。

　　红海危机下，船公司绕航、航线运力再部署以及部分港口拥堵导致集装箱周转效率下降、空箱回流变慢，叠加旺季需求，部分地区出现缺箱现象。造箱和租箱呈现量价修复，新造箱Q1683365999产量回升，价格基本企稳，美线和欧线去程租箱价格走高。1-2年视角看，2024年集装箱新船开始进入集中交付阶段，催生配箱需求，且每年约3%老箱存在更新需求。造箱行业产需有望走出2022年以来的低迷期，量价修复预期较强。

　　投资建议：当前集运行业边际定价，“绕航长期化+美国确认补库”是景气持续最有利的组合。短期集运行业已由2023年年底的事件驱动向供需双驱动，行业盈利预期改善，重点关注中远海控AH、东方海外国际、海丰国际。受空箱回流放慢，新增运力配箱需求和存量集装箱更新需求影响，造箱和租箱迎来量价修复，重点关注中远海发、中集集团等。

　　风险提示：红海危机快速解除，海外需求不及预期