建筑材料行业周报：化债或导致房地产被动见底

　　投资要点：

　　此轮化债也许不一样，房地产链或被动见底，预期差大。924政策拐点以来，市场对顺周期预期渐浓，但相对于市场对化债的期待，房地产产业链仍然分歧颇大，主要系市场普遍陷入了“什么房地产政策才能见效”的牛角尖循环中。事实上，无论从海外案例还是2015年复盘看，政策转向只是房地产见底的必要条件之一，而非决定性条件，通胀预期才是根本。我们认为，房地产本质是我国居民资产通缩和通胀的重要载体，目前依然占据居民资产负债表约60%。以2015年为例，房地产产业链的信心修复也并非一蹴而就，而是股市带来财富通胀效应叠加棚改货币化定向放水共同驱动居民侧资产通胀后的结果。这一轮房地产的信心更为脆弱，但我们认为，核心预期差在于大家低估了本轮化债的决心及被动影响，参考国际经验，有效化债大概率依赖流动性宽松，通胀难以规避。随着“止跌回稳”表述的出现，我们需要从资产通胀的角度去理解房地产的见底，判断后续房地产或经历两阶段修复：1）随着资产端通胀传导被动见底，若过度聚焦房地产政策本身或对第一阶段修复脱敏；2）供需关系重构及房价回暖，此轮的地产供需关系或由以往的“全口径供给VS投资性需求+刚性需求”转化为“有效供给VS改善性需求”，房价涨跌由有效供给决定。近年新开工和拿地萎缩导致有效供需缺口从而构建价格回升的良性循环。

　　数据跟踪：（1）水泥：全国42.5水泥平均价为416.8元/吨，环比上升5.7元/吨，同比上升44.3元/吨。（2）浮法玻璃：全国5mm浮法玻璃均价为1463.8元/吨，环比上升122.5元/吨，同比下降727.1元/吨。（3）光伏玻璃：2.0mm镀膜均价为12.3元/平，环比不变，同比下降6.5元/平。3.2mm镀膜均价为20.3元/平，环比下降0.1元/平，同比下降7.0元/平。（4）玻纤：无碱玻璃纤维纱均价为4640.0元/吨，环比下降5.0元/吨，同比上升495.0元/吨。电子纱均价为9200.0元/吨，环比不变，同比上升1300.0元/吨。（5）碳纤维：大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，环比不变，同比下降5.0元/千克。小丝束碳纤维均价为97.5元/千克，环比不变，同比下降18.5元/千克。

　　投资分析意见：市场分歧酝酿超额收益，看好“消费建材+水泥”。我们建议关注三个方向：1）估值直接反应信心的消费建材，现阶段重点关注曾经具备牛股记忆的细分赛道龙头，关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金、伟星新材、北新建材、蒙娜丽莎；2）交易新周期起点的水泥，关注海螺水泥，华新水泥（H股）、万年青。3）此外，我们继续推荐分子端确定性较高的景气赛道，关注国泰集团、雪峰科技、中国核建、上海港湾、海鸥股份。

　　风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期