小金属——2024年度策略报告：新兴产业基石，战略属性凸显

　　l投资要点

　　战略小金属重要性凸显。小金属作为“工业维生素”，在国防军工、新能源汽车、燃料电池等高端制造业有着广泛的应用。此外，随着国际局势愈发复杂，贸易保护主义抬头，各国对涉及国防安全、能源安全的关键金属进行重点开发和保护。小金属的战略属性再次得到重视。

　　锂：供给增速预期放缓，需求端是核心变量。2024年锂矿增速高峰期已过，且受低锂价影响，各地区锂矿都出现不同程度减产，未来新项目投产大概率不达预期，预计2025年供给达160万吨LCE。我们预计2025年整体供给过剩，全年供给过剩量为9.47万吨，较2024年收窄3.4万吨LCE，2026-2027年在全球经济复苏，和固态电池逐步产业化开拓新增长点的情况下，2027年整体供需或转为供不应求。

　　锑：出口管制加强，延续供不应求状态。供给方面，华钰矿业旗下塔金项目陆续投产，产量逐步爬坡。俄罗斯方面，锑产品主要为金矿伴生，随着极地黄金逐步停采高成本金矿，锑产品产量或陆续减少，总体看锑供给增量有限。需求层面光伏行业作为碳中和主要抓手，增速虽有放缓，但预期仍维持较高水平，带动锑价维持高位，国内外价差将通过矿端进口影响逐步得到收敛，整体锑行业维持供不应求状态，2024-2026年供需缺口为1.9/2.8/2.8万吨。

　　锡：低库存垒实价格底部，行业反转在即。锡价在2024年呈现倒V型走势，库存方面，目前社会库存和期货库存目前总计约1.26万吨，略低于24年月均产量1.39万吨，库存水平位于历史低位。我们预计2024-2026年锡供给维持小幅增加趋势，主要增量来自佤邦复产，秘鲁Mpama South逐步爬产，国内银漫矿业扩产等因素，需求方面，锡焊料需求受半导体行业复苏带动，有望迎来较快增长，预计2024-2026年供需缺口为-0.27/-1.23/-1.79万吨。

　　铀：能源安全+AI需求大趋势，铀矿长期供不应求。2024年年初受哈原工下调产量目标影响达到年内高点，后续虽有回调但整体价格显著高于去年同期。12月铀价因交易商清库存等短期因素跌至70美元/磅左右，但中长期铀供需依然乐观。供给方面受重启矿山带动，预计2024年复产矿山产能达到2760万磅，较2023年增加1400万磅（约合5384吨金属铀），2025年产能增加1420万磅（约合5461吨金属铀），26-27年增速逐渐放缓。需求方面，国内核电核准加速，创历史新高，特朗普上台延续支持核电政策，小型核反应堆技术逐渐成熟，下半年以来，美国互联网公司加强对AI数据中心等用电支持。

　　l风险提示：

　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；价格波动风险；政策超预期风险等。