有色金属行业周报：基建预期增强，黄金ETF持仓回升，板块上行趋势不变

　　投资要点

　　【本周关键词】：国内Q1GDP超预期，基建预期增强，黄金ETF持仓环比增加

　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级

　　1）贵金属：本周市场进一步压降年内美联储降息预期，但目前美国十年期国债实际收益率已处于2%左右的历史高位，降息空间最终将打开并带来实际利率的趋势性下行，而在去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑贵金属价格上行至新高度。2）大宗金属：国内Q1GDP超预期，且进一步释放需求刺激政策，海外经济保持韧性，旺季去库开启——在供给瓶颈下，基本金属终将在弱复苏带动下，迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。

　　行情回顾：大宗价格整体上涨：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为5.0%、7.3%、2.1%、1.7%、12.5%、9.9%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为3.2%、-1.9%、3.3%、-1.3%、7.1%、1.9%；2）COMEX黄金收于2413.80美元/盎司，环比上涨1.67%，SHFE黄金收于568.30元/克，环比下跌0.30%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于4,812.94点，环比下跌2.31%，跑输上证综指3.83个百分点，工业金属、小金属、能源金属、金属新材料、贵金属的涨跌幅分别为-0.91%、2.66%、-0.55%、-2.26%、-4.05%。

　　宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内经济保持复苏趋势；美国3月零售销售数据超预期；欧元区3月CPI同比回落。具体来看：

　　1）国内2024年Q1GDP同比超预期回升：国内2024年Q1GDP当季同比为5.3%（前值5.2%，预期4.92%）；3月工业增加值当月同比为4.5%（前值-12.7%，预期5.32%），3月固定资产投资累计同比为4.5%（前值4.2%，预期4.39%），3月社会消费品零售总额当月同比为3.1%（前值5.5%，预期4.83%）。

　　2）美国3月零售同比回升，环比超预期：3月零售销售同比4.02%（前值2.11%），环比0.72%（前值0.94%，预期0.30%），核心零售环比1.06%（前值0.59%，预期0.40%）；3月私人住宅开工折年132.1万套（前值154.9万套，预期148.0万套）。3）欧元区3月CPI同比回落环比回升：4月ZEW经济景气指数为43.9（前值33.5，预期37.2）；2月欧元区商品出口金额当月同比为0.3%（前值0.9%），进口金额当月同比为-8.4%（前值-16.3%）；3月欧元区CPI同比为2.4%（前值2.6%，预期2.4%），环比0.8%（前值0.6%，预期0.8%）。

　　4）3月全球制造业景气度回升：3月全球制造业PMI为50.6，环比上升0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。

　　贵金属：黄金保持上升趋势

　　周内，十年期美债实际收益率2.21%，环比+0.010pcts，实际收益率模型计算的残差为1655.4美元/盎司，环比+79.7美元/盎司；美国3月零售销售数据超预期，市场对美联储降息的预期有所降温，但去全球化背景下，Comex金价继续回升。目前美国十年期国债实际收益率已处于2%左右的历史高位，降息空间最终将打开并带来实际利率下行，而去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。

　　大宗金属：海外再通胀预期升温，基本金属价格进一步走高

　　周内，美国3月零售销售数据超预期，市场对美联储降息预期有所降温；国内方面，24年Q1GDP同比超预期，且国家发改委继续进行项目推进，计划在今年6月增发国债项目全部开始动工，基建预期增强，基本金属价格有所回升。

　　1、对于电解铝，美通胀数据超预期，多空博弈铝市短期宽幅震荡。

　　供应方面，云南总启槽产能约44万吨，预计四月底第一批复产基本达成。截至目前，电解铝行业开工产能4243.1万吨。库存方面，国内铝锭库存96.8万吨，环比下降1.5万吨；国内铝棒库存54.06万吨，环比下降0.52万吨。需求方面，国内铝加工企业开工维持弱势状态，型材方面订单仍未有较大好转，终端观望情绪浓厚下单意愿不足。铝板带箔开工持稳为主，部分企业反馈食品包装方面订单略有好转，线缆仍表现亮眼。成本方面，目前电解铝90分位成本17810元/吨。

　　1)截至4月19日，氧化铝价格3316元/吨，环比增长0.21%，氧化铝成本3006元/吨，环比上升0.32%，吨毛利310元/吨，环比下降0.79%。2)预焙阳极方面，周内均价4560元/吨，保持不变；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4786元/吨，环比上升0.33%，周内平均吨毛利-229元/吨，环比上升14.25%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4560元/吨，与上周持平，周内平均吨毛利-3元/吨。

　　3)除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16124元/吨，环比上升0.77%，长江现货铝价20350元/吨，环比下降1.17%，吨铝盈利2805元环比下降7.92%。

　　总结来看，近期中东局势骤然升级，俄铝再受英美制裁以及拜登或将对中国铝材加征关税等，加剧了全球铝金属市场的动荡。基本面上，国内电解铝供应维持增长态势，需求整体向好，库存去化，坚定看好铝价上行趋势。

　　2、对于电解铜，美元拉涨铜价冲高回落。

　　供给方面，4月19日SMM进口铜精矿指数（周）报4.23美元/吨，较上一期的6.05美元/吨减少1.82美元/吨。库存方面，截至4月19日，国内社会库存47.69万吨，环比上升0.13万吨。海外库存（期货）方面，截止4月19日，LME+COMEX铜库存量14.64万吨，环比降低0.43万吨。需求方面，铜价重心再度抬升，下游消费持续受到打击提货走弱。

　　总结来看，本周美英宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，大宗商品贸易摩擦加剧，同时矿端紧张持续发酵叠加全球地缘局势动荡铜金融属性持续爆发，期货铜价创新高。长期在供需格局重塑以及全球库存周期正在重启的背景下，电解铜板块有望进一步价值重估。

　　3、对于锌，宏观主导与消费弱势共振，国内外锌价高位震荡。

　　周内，美国3月零售销售数据超预期，市场对美联储降息预期有所降温，而国内24年Q1GDP同比超预期，且国家发改委计划在今年6月增发国债项目全部开始动工，基建预期增强，锌价高位震荡。供给方面，百川统计国内锌锭周度产量为10.47万吨，环比-4.0%；需求方面，下游企业订单环比改善力度不大，高锌价压制下游采买积极性，周内下游开工率有所回落。库存方面，七地锌锭库存21.77万吨，较上周累库0.67万吨。

　　4、对于钢铁，铁水产量恢复，黑色系价格小幅上涨。

　　本周黑色系价格小幅上涨。周中国务院新闻办公室举行新闻发布会释放流动性，万亿元超长期特别国债择期发行，再次释放利好政策，有利于改善当前恢复偏慢的下游需求，提振市场信心。本周成材库存维持去化，钢厂压力进一步释放，目前钢厂已有利润空间，高炉复产意愿加强，铁水产量维持上行通道。高炉复产叠加五一补库预期，市场情绪改善明显，成本也将对钢价形成向上的推动，因此钢价短期或仍维持稳中偏强的格局。

　　风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等