非银金融行业周报：政策优化助推资本市场发展，新能源车险新规有望改善盈利能力

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数上涨3%，相较沪深300超涨1.1pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为2.11%和5.19%，保险指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额10691亿元，环比上一周增长11.6%；两融余额1.53万亿元，环比上一周小幅降低0.6%；股票质押市值2.56万亿元，环比上一周降低1.8%。

　　券商：公募费改正式落地，对港合作深化，资本市场助推新质生产力发展。1）证监会于4月19日正式出台公募交易费用管理规定，明确除被动股票型产品交易佣金费率不得高于市场平均水平的2倍，将权益类规模大于10亿元的基金交易佣金分配比例上限由30%降至15%，同时强化基金管理人、证券公司内部制度要求，明确基金管理人层面信息披露内容和要求，新规自7月1日起正式实施。我们认为新规将进一步推动行业回归业务本源，更加聚焦优质的交易、研究和投资服务商，促进形成良好的行业发展生态。2）证监会4月19日宣布采取5项措施深化对港合作，包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市等，有望进一步拓展优化沪深港通机制、助力香港巩固提升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展。3）证监会于4月19日发布关于资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施，涵盖深化科技型企业上市融资环境、股权激励、再融资、并购重组、债券市场支持、私募股权创投支持力度，以及对于监管转型、北交所高质量发展、区域性股权市场、金融产品创新、券商服务能力与机制等外部环境的持续优化，我们认为资本市场功能性和创新性有望持续加强，以更好地服务科技创新，促进新质生产力发展。

　　保险：开门红收官承压但边际改善，新能源车险新规有望改善COR水平。1）上市险企开门红数据披露，寿险整体低迷，主要系去年同期高基数以及银保渠道“报行合一”推动下的产品切换节奏影响所致；但边际持续改善，且健康险需求旺盛；节后消费复苏与政策性业务招标启动，推动财产险增速边际提升。展望未来，存款利率持续下行有望进一步激发居民储蓄需求，代理人多年改革转型下的产能提升成效显著，同时多渠道推进的“报行合一”有效降低险企负债成本；财险风险减量服务已纳入部分大型险企的战略规划中，以期实现COR的有效管控，对制度优化下的保险业态保持乐观。2）金监总局近日向险企下发《关于推进新能源车险高质量发展有关工作的通知（征求意见稿）》，推进新能源商业车险的自主定价系数范围按照［0.5-1.5］执行，与燃油车保持一致，大型险企的定价优势有望持续凸显；同时，意见稿鼓励探索风险减量服务创新，此前新能源车险行业持续处于承保亏损状态，未来对经营数智化水平的提升有望优化COR水平，助推实现承保盈利。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。