公用事业行业周报：26年长协电比例预计将降低

　　本报告导读：

　　在市值考核的背景下，国央企股价偏弱的或都有回购的诉求，火电也有提分红或者回购增持的可能。

　　投资要点：

　　江苏12月集中竞价交易价格回落至0.340元/度（11月0.356元/度），安徽机制电价0.38元/度。我们认为担忧南方符合基本面，北方会好一些，预计电价跌幅有限，北方部分省市甚至能上涨，预计长协签订后行业估值会好转，近期风光公司开始增持：三峡集团10月9日-11月21日增持总股本的0.03%，累计增持达总股本0.65%；宁德时代参股大渡河丹巴水电站，持股10%。在市值考核的背景下，国央企股价偏弱的或都有回购的诉求，火电也有提分红或者回购增持的可能。

　　截止10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，YOY+17.3%，光伏/风电/核电/火电/水电11.4/5.9/0.62/15.15/4.44亿千瓦，YOY+43.8%/+21.4%/+7.6%/+6.0%/+3.0%，全国规上工业企业利润总额5.95万亿元，YOY+1.9%。其中，采矿业/制造业/电热气水分别YOY-27.8%/+7.7%/+9.5%。

　　中电联首席专家陈宗法：（1）煤电发电业务2021-2024年净亏263亿，2025年底或扭亏，但供热业务“十四五”累计亏损超1200亿元。未来煤电运行定位或为“调峰第一、备用第二、供热第三、发电第四”。（2）2025年煤电装机预计为12.7亿千瓦，在全国装机占比将降至32.6%。（3）2025前三季度煤电装机增加0.39亿千瓦，同比+0.24万千瓦，煤电同比-199小时，发电量YOY-2.4%。

　　机制电价竞价：2025-2026上海/天津/安徽/黑龙江机制电价为0.416/0.320/0.384/0.228元/度，机制电量5.38/9.39/17.55/63.04亿度，入围项目2039/1279/8110/277个；安徽省2026机制电价接近竞价上限超预期，目前是分布式光伏为主。

　　26年电力中长期市场交易方案：降低长协比例是主流。1、福建：（1）用户侧年度中长期电量不低于年用电70%（25年80%），加月度后不低于80%。（2）煤电长协不低于年发电量60%、核电不低于70%，保障各月的中长期签约比例不低于80%。（3）现货市场运行期间，批发用户按照市场化交易形成的分时电价执行，签订分时段套餐的零售用户按照套餐约定的分时电价执行，均不再执行福建省分时电价政策。2、浙江26年中长期比例不低于90%（延续了25年），年协不低于70%（25年未提及），零售套餐参考价格按照年度交易均价60%、月度交易均价30%、现货市场均价10%的权重确定，3、青海26年年度长协比例煤机60%，去年为80%。

　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。