有色金属行业周报：美联储降息预期再升温，矿冶博弈刺激铜价上涨

　　核心观点

　　市场行情回顾：截止到11月28日周五收市：本周上证指数1.40%，报3888.6点；沪深300指数1.64%，报4526.66点；SW有色金属行业指数3.37%，报7396.64点。分子行业来看，本周有色金属行业5个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为3.46%、4.86%、4.20%、0.91%、4.49%。

　　重点金属价格数据：本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于87,430元/吨、21,610元/吨、22,425元/吨、17,090元/吨、117,080元/吨、305,040元/吨，较上周变动幅度分别为1.66%、0.68%、-0.31%、-0.64%、1.99%、4.19%。本周上期所黄金、白银分别收于953.92元/克、12,727元/千克，较上周变动幅度分别为2.00%、6.56%。本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼N35毛坯分别收于56.8万元/吨、650.5万元/吨、147万元/吨、142.5元/公斤，较上周变动3.56%、-0.31%、-1.01%、3.64%。本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于93500元/吨、91500元/吨、84000元/吨、1000美元/吨，较上周变动0.54%、1.10%、1.20%、-8.26%。本周国内电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于40.55万元/吨、34.75万元/吨、8.95万元/吨，较上周变动0.75%、0.00%、0.00%。

　　投资建议：在上周纽约联储主席威廉姆斯发表“就业下行风险增加，通胀上行风险减弱，近期内存在进一步调整联邦基金利率目标区间的空间”的鸽派言论，以及美国9月非农就业报告显示劳动力市场潜在趋势依旧疲软后，市场对美联储12月降息的预期在本周重新升温。美国利率期货显示市场预期美联储12月降息的概率已超过80%，推动黄金价格反弹，白银价格创下新高。在美联储仍处于持续的降息周期中，且在流动性压力下年底美联储或将由缩表转为扩表。流动性的边际宽松或将继续推动黄金、白银价格上涨，建议关注赤峰黄金、中金黄金、山金国际、山东黄金、兴业银锡、盛达资源。今年以来全球主力铜矿事故频发扰动生产，全球铜矿产量预期持续下调，连带明年铜矿产量仍具有较大不确定性。全球铜矿原料紧缺背景下，2025年年底全球最大铜生产Codelco向中国冶炼厂买家提出2026年精炼铜年度合约升水报价高达335-350美元/吨，较2025年的89美元/吨猛增超275%，矿冶矛盾激化。本周末中国铜原料联合谈判小组（CSPT）达成共识决定2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面。在2026年铜冶炼加工费谈判的关键节点上，铜矿供应紧张的背景，及矿冶双方激励博弈下冶炼企业提出的减产可能，从市场角度或将预期铜矿端的短缺将加速下精铜传导，若冶炼端的减产发生或将使2026年的精铜供应更为紧张，进一步刺激铜价的上涨。此外，美国后续仍有可能对铜加征关税的可能性下，美铜“虹吸效应”导致的全球库存分布异化、非美地区库存低位，以及美联储在四季度持续的降息与可能的停止缩表并开始扩表有望提升市场流动性，都有望带动铜价继续上涨，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色。

　　风险提示：1)国内经济复苏不及预期的风险；2)美联储降息不及预期的风险；3）有色金属价格大幅下跌的风险；4）中美关税贸易对抗超预期的风险。