证券行业研究：基金发行进行逆周期调节，进一步促进“量”向“质”转变

　　事件概况　　

　　2025年12月1日，中国基金报记者披露，今年以来，监管对于业绩比较基准指数估值较高的权益基金审批相对审慎。

　　据中国基金报了解，近三个月对于新审批的权益基金业绩比较基准（权益指数）的估值要求有所调整，最近五年滚动估值的要求从历史90%分位数以下变更为在80%分位数以下。

　　事件点评

　　①监管对基金长期投资行为的引导付诸实际行动：5月监管出台《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出要提升行业发展内在稳定性，其中有一项条款提及“建立常态化逆周期调节机制，根据市场情况动态调整产品注册节奏与进度”。在市场、行业高位时收紧审批或提高要求，在低位时适当放宽，能够有效调节市场，使行业生态健康化。

　　②引导基金公司重“质”而非“量”，赛道型产品发行在短期或受到一定影响：在风口上的热门赛道产品往往能够在短期内迅速扩张规模，成为爆款，但是高位发行存在胜率偏低的风险，也可能进一步推高赛道估值，产品的收益率未必使投资者满意。逆周期调节可能在短期内影响赛道产品的发型数量及规模。从长远角度考虑，市场低位时再放松审批要求、基金公司再加大赛道产品布局力度的话，能够起到提高产品质量、提升产品回报率的作用。

　　③引导基民践行长期投资，保护基民利益：适当调控产品布局的时点和规模，亦是在引导基民进行长期化投资，降低基民追高、追热的概率。低位买入后有望提高长期收益率，投资者的获得感亦将提升，持续配置基金产品的意愿也会加强，形成正向循环。

　　投资建议

　　《推动公募基金高质量发展行动方案》推出后，一系列举措逐步落地，公募销售费率改革新规意见稿、业绩比较基准新规征求意见稿等配套政策发出。根据《推动公募基金高质量发展行动方案》的安排，后续仍将有更多相关政策推出，持续引导行业内机构从“重规模”向“重回报”转变，提高产品质量，提升投资者获得感，有利于基金行业高质量发展与资本市场健康发展。

　　风险提示

　　1）公募基金行业政策推进不及预期；2）政策落地后改革效果不及预期。