中国水泥业：盈利复苏进行中，为惊喜做好准备

　　大部分地区的水泥货运量超过去年同期水平，显示建造业活动的强势回升

　　南方和西北地区改善明显

　　公共基础设施投资加强对水泥需求及水泥生产 2020 年下半年收益是上行风险

　　盈利动力上升，看好中国建材外全部。随着受疫情影响国家的封城措施的放宽，全球经济活动逐步恢复，但速度尚不足以支撑已经受美中贸易战拖累的中国制造商。政府的压力来源于接受挑战并加快公共基础设施投资。建银国际认为：政府将继续努力，并且水泥需求将在今年其余的时间内保持上升趋势。建银相信，政府将会直面挑战，并且水泥的需求将在今年以内保持现有水平，并具有潜在上升的空间。国内水泥行业将实现足够的销售量和价格，以确保今年下半年和 2021 年的收入。在我们覆盖的水泥股份中，唯一建议投资者避免的是中国建材（3323.HK），因其资产负债表不健康且盈利质量较差。中国建材的非水泥业务虽然规模很小，但将拖累水泥业务。

　　地域性差异明显。本周初发布的一项政策意见使西部水泥备受关注。该意见对发展中国西部地区经济提出了新举措。中国西南和西北地区将开始建设更多的基础设施项目，从而支撑该地区的水泥需求和价格。近几个月来，西北地区的水泥需求出现了有史以来最强劲的反弹，出货量与产能之比大大超过了去年的水平，显示这一地区的公共基础设施建设可能已经开始加速。经济基础健康的省份将有更多资金支持当地基础设施项目，对中国南方、东部和中部水泥市场而言是一个好兆头。

　　我们的选股推荐。在中国水泥行业上市公司中，我们最推荐的是华润水泥（1313HK，优于大市）和西部水泥（2233HK，优于大市），因其盈利前景和水泥销售收入的 75%以上来自表现最佳的水泥市场。两家公司的估值，尤其是股息收益率是另一个吸引力。安徽海螺水泥（914HK / 600585CH，优于大市）也是我们看好的水泥生产商，因其业务遍及全国，具有强大的定价能力，并具有通过收购加速盈利增长的潜力。