军工本周观点：准备反攻

　　投资要点：

　　本周核心观点：

　　本周， 国防军工指数下跌 2.78% ， 同期沪深 300 指数下跌 2.6%， 相对超额-0.18pct， 接连上周继续呈现回调状态， 但整体走向趋于相对平稳， 我们仍旧维持上周观点， 军工板块投资逻辑将从主题热度转为基本面驱动阶段，后续静待行业需求传导落地。

　　细分主题领域， 本周中国航空运输协会通航业务部、 无人机工作委员会主任孙卫国在论坛上透露， 中央空管委即将在合肥、 杭州、 深圳、 苏州、 成都、 重庆六个城市开展 eVTOL 试点， 我们认为， 试点城市的确立或会加速带动相关项目落地， 看好后续低空经济细分板块表现。

　　资金层面， 本周融资买入额相较上周有所降低， 表明短期杠杆类资金对军工行业偏好热度略有下降； 被动资金也呈现小幅净流出情况， 但考虑到军工行业 2024Q4-2025 的强需求恢复预期， 后续不排除重现融资买入额上升及被动资金净流入趋势的可能。

　　估值层面， 截至 11 月 22 日， 申万军工指数五年维度看， 当前市盈率 TTM（ 剔除负值） 59.9 倍， 分位数 77.56%， 尽管现估值分位数处于十四五时期以来偏高水平， 但考虑到三季报披露后 PE-TTM 现值的业绩基数为去年四季度至今年三季度水平， 恰好为军工板块业绩触底阶段， 考虑到 2024Q4-2025行业基本面的潜在恢复预期， 且本周估值水平持续下调， 当下时点军工板块仍旧具备配置价值比。

　　综上， 国防军工板块行情或应静待需求传导落地驱动， 考虑到四季度或多为行业密集完成交付的阶段， 也多是向中上游传递需求的时期， 我们仍然维持前期观点， 即行情或先以主战装备困境反转为主， 再为“新质作战力”这一更具量级弹性方向， 建议关注如下：

　　1） 思路一： 主战装备困境反转：

　　①高辨识度： 【航发动力】、 【中航西飞】 、 【中航沈飞】、 【洪都航空】；

　　②高弹性：【航宇科技】、【火炬电子】、【图南股份】、【华秦科技】、【菲利华】；

　　2） 思路二： 从 0-1 的“新质作战力”：

　　①无人化： 【航天彩虹】、 【西部材料】、 【航天电子】；

　　②弹药： 【国科军工】、 【广东宏大】、 【芯动联科】。

　　③信息化： 【中科星图】、 【陕西华达】、 【新劲刚】。

　　本周行情回顾

　　本周（ 11.18-11.22） 申万军工指数（ 801740） 下跌 2.78% ， 同期沪深 300指数下跌 2.6%， 相对超额-0.18pct； 同期在 31 个申万一级行业中排名第 25位， 表现欠佳。 自 2024 年 5 月至今， 申万军工指数涨幅 17.43 %， 同期沪深 300 指数涨幅 7.25 %， 相对超额 10.18pct， 在 31 个申万一级行业中排名6 位， 相较上周（ 11.11-11.15） 下降 1 名。

　　各细分领域指数表现看， 本周整体主题指数表现略优于国防军工指数， 同时反转效应延续， 上周表现欠佳的发动机板块本周指数超额排名第一， 其中指数成分股宗申动力受益于低空经济政策催化表现亮眼， 周内上涨13.97%， 带动指数跑出超额； 上周表现明显优于指数的航天板块本周表现欠佳。

　　个股层面， 本周涨幅前 10 个股中， 本周涨幅前 10 个股集中在核电和低空经济领域。 以四川九洲、 宗申动力、 中信海直为例， 或主要因本周因中央空管委发布六个 eVTOL 试点城市（ 合肥、 杭州、 深圳、 苏州、 成都、 重庆）带动上述标的跑出超额收益； 核电方面， AI 行业为电力需求带来爆发式增长， 美国对冲基金快速布局核电股， 可控核聚变概念持续走强， 融发核电、天力复合随之表现亮眼。

　　跌幅前 10 个股主要受市场回调影响， 前期超涨个股整体压力更大。 本周跌幅前 10 个股近一个月（ 10.18-11.17） 平均涨幅 25.62%， 高于军工板块的7.55%， 其中中国长城、 中国卫通期间涨幅超过 40%， 盟升电子、 陕西华达、西测测试期间涨幅超过或接近 20%， 前期弹性较强， 因而在市场快速回调期间面临压力更大。

　　风险提示： 行业需求恢复进度不及预期