钢铁行业周报：政策预期再起，关注冬储开启

　　投资要点：

　　本周钢材市场回顾

　　本周黑色系市场走势整体偏强震荡，周五行情波动较大，显示市场分歧仍存。供需基本面矛盾不显，但改善乏力有走弱预期；海外美联储降息预期降温，美元指数上涨压制大宗商品，同时外矿供给扰动，黑色商品价格反复震荡。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉、电炉开工率均有下降，日均铁水产量略降0.1万吨至235.8万吨。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量869.3万吨，周环比+0.9%/同比-4.47%，其中线材、热轧、中厚板产量上升；钢材消费量883.6万吨，周环比+0.8%/同比-5.68%，其中建材消费表现较有韧性。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,189.5吨，周环比-1.19%/同比-9.2%，钢厂库存止降回升，整体库存压力进一步减轻，供需基本面表现仍较稳固。

　　上下游产业链情况

　　1）铁矿石：上周澳洲和巴西铁矿石发运2,559万吨，周环比-3.2%；铁矿

　　石到港量2,782万吨，周环比+19.6%。本周日均疏港量327万吨，周环比+0.4%；港口铁矿石库存15,319万吨，周环比+0.3%/同比+35.5%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率90.93%，周环比+1.15pct/同比-0.16pct；钢厂焦炭产能利用率86.37%，周环比-0.15pct/同比+0.41pct；本周炼焦煤库存合计2,656万吨，周环比+1.34%/同比+14.01%；焦炭库存合计852万吨，周环比+2.88%/同比+0.91%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为81.93%，周环比-0.15pct/同比+1.81pct；电炉开工率为69.78%，周环比-1.65pct/同比-4.44pct；日均铁水产量235.8万吨，周环比-0.06%/同比+0.2%。

　　下周市场展望

　　1）供给方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率小幅下滑至54.55%，测算钢厂螺纹钢和热轧即期毛利水平近期企稳，钢厂仍保持一定盈利空间，虽受到北方部分高炉陆续冬休减产的影响，但在盈利支撑下钢厂生产仍有韧性。2）原料方面：铁矿石供强需弱短期难改，铁矿石到港量大增港口库存高位运行；炼焦煤矿山开工率回升至高位，库存继续升高；焦炭产能利用率稳中有降，库存回升较快；铁水产量稳定，原料端仍有支撑；冬储开启，原料率先开启补库。3）消费方面：宏观方面，12月中央经济会议前市场对政策仍有期待，扩内需的刺激性政策是重点关注方向，目前前期各项政策正在落地见效。产业方面，淡季钢材消费特征明显，特别是建材受到影响相对更大，铁水保持在高位运行，供需基本面边际转弱预期较强，但短期供需基本面仍稳固，此外冬储行

　　情逐渐展开，关注社库变化情况。

　　投资建议

　　增量政策在路上，四季度或进入强预期和弱现实的博弈。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、长期破净估值修复空间大的：宝钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）成本优势突出，受益于地产加快企稳且反弹空间较大的：方大特钢；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。双焦板块具备投资价值和反弹基础，近期受益于黑色产业链利润修复。关注低估值、高股息的龙头：山

　　西焦煤、潞安环能、平煤股份。

　　风险提示

　　控产限产的力度不及预期；国内经济复苏的进展不及预期；海外经济衰退的风险超预期。