轻工造纸行业周报：重视新型烟草发展趋势，关注白卡/文化纸机停产带动短期供给偏紧

　　行业观点更新：

　　家居板块：内销方面，虽然近期部分地区家具消费补贴暂停（或主因额度用完），但从全国范围来看，近期扩大补贴范围、简化补贴流程仍为主旋律，并且后续补贴延续仍然可期。短期来看，家具社零表现确有改善，内销家居企业报表端Q4也有望迎来实质性改善。此外，地产政策仍在逐步发力，中期家具需求无需过于悲观。外销方面，美国降息效果正逐步显现，10月美国成屋销售量同比+2.9%，恢复正增长，后续受益于美国地产销售改善，家具出口需求有望进一步提升，而考虑后续贸易关税风险，我们认为需优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。

　　新型烟草：海外市场方面，近日美国FDA发布了对电子烟上市前申请审查的13份监管备忘录，通过备忘录可发现带有年龄验证的设备会优先审核并且非烟草口味需证明“增量益处”，整体来看，PMTA审核标准正越发科学、明确，后续合规市场有望加速推出更多产品，合规市场扩容值得期待。此外，英美烟草HNB突破性的新品Glo Hilo即将推出，建议重点关注该产品上市反馈。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已过去，主业有望迎来显著改善，新业务也将逐步贡献实质增量。

　　造纸包装：短期关注白卡/文化纸机停产对供需影响，木浆外盘11月报价稳定。截至11月22日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5100/4410/6400/4030元/吨，环比上周持平；关注白卡/文化个别纸厂因债务问题停机导致短期供给面偏紧，近期有涨价函发放，考虑到白卡旺季尾声/文化纸进入淡季，需关注后续提价落实进度，中期来看浆纸系纸产能供给产能过剩状态仍未改善。智利Arauco公司公布11月份木浆外盘，针阔叶浆报价持平。

　　轻工消费宠物&两轮车：重申新兴国货成长动能充沛，双十一战报表现亮眼，名创海外哈利波特首发。1）天猫宠物双11战报更新，前十名榜单中国产/外资占6/4席，外资品牌整体排名下降显著，国产化趋势显著；2）百亚旗下自由点表现靓丽：位列个护榜第6名，并在卫生巾品牌GMV排名中仅次于whisper/护舒宝，抖音/天猫/京东渠道增长130%+/90%+/90%+。3）两轮车：24年新国标征求意见稿9月发布，近期受换标&淡季影响销量有所波动，头部企业已开始加快新品推出节奏提升市场份额，结合以旧换新政策催化，我们认为25年起，两轮车板块销量复苏+单价提升+集中度优化逻辑确定性提升。

　　投资建议

　　家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现发展信心，公司第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑公司中长期显著领先行业）、索菲亚（公司总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、公牛集团、志邦家居、敏华控股、致欧科技、乐歌股份等

　　新型烟草：推荐思摩尔国际（海外对非法市场监管显著趋严，合规市场有望扩容，公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现，中长期新业务贡献可期）

　　造纸包装：推荐华旺科技（4Q价格环比企稳+纸浆成本回落+需求在家居带动下修复，盈利弹性逐步显现）、奥瑞金（行业有望迎来整合，两片罐盈利弹性可期）、太阳纸业、裕同科技、仙鹤股份等

　　轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能不断强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、百亚股份、名创优品等。

　　风险因素

　　地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。