社零行业专题系列之二：培育钻石行业分析框架

　　本期内容提要:

　　印度为全球钻石切磨中心，中游进出口数据跟踪行业景气周期变化。钻石产业链可分为毛坯生产、裸钻加工、成品首饰销售三个环节，印度作为全球钻石切磨中心，在全球钻石产业链中扮演中游加工贸易的重要角色。

　　23Q4以来印度培育钻石毛坯进口、裸钻出口额增速先后回正。据GJEPC数据，2024年2月印度培育钻石毛坯进口额1.27亿美元，同增100.3%，裸钻出口额1.39亿美元，同增22.2%，进出口数据均呈现明显回暖，且进口增速快于出口。2023Q3开始培育钻石毛坯进口额、裸钻出口额同比均依次呈现降幅收窄、增速回正，且毛坯进口额增速快于裸钻出口额一个季度回正，中游出现补库动作。我们认为进出口数据自2023Q3开始的逐季改善主要由于：1）经历近一年调整，中游库存逐步回落至低位；2）培育钻石价格经历2020年以来的较大幅度下跌，或已逐步趋近当前供需下的合理水平；3）下游以美国为主的终端消费市场需求向好，据美国婚庆资讯网站The Knot调研，2023年有46%的订婚戒指主钻采用了培育钻石，2019年这一比例是12%。

　　印度天然钻石进出口呈现周期性，或对培育钻石周期跟踪有借鉴意义。复盘2010年以来数据，2010-2012年、2013-2015年、2016-2020年、2021-2023YTD各自可看作一个周期，每个周期内均经历上行和下行阶段。行业由上行阶段转向下行阶段时，出口数据通常先行体现。2011、2014、2022年裸钻出口增速先于毛坯进口放缓/由正转负，2022Q3裸钻出口额增速先于毛坯进口转负。而由下行阶段转向上行阶段时，进口数据通常先行体现。2016、2021年毛坯进口增幅快于裸钻出口，2024M1-2毛坯进口增速先于裸钻出口回正。

　　天然钻石的周期与天然钻石价格有一定关联。当天然钻石价格处上行阶段，产业链扩张，中游率先开启补库周期；当价格下行，下游需求收缩，率先在中游成品钻出口数据上体现。对比2019年以来印度天然钻石进出口周期与天然钻石价格走势，2021年5月初至2022年3月初，天然钻石价格指数连续经历3轮大幅上涨，印度天然钻石毛坯进口额增速2021Q3-2022Q1总体明显快于同期裸钻出口额增速，中游补库意愿随钻石价格上涨持续强化。2022年4月开始天然钻石价格指数自高位迅速回落，这一轮价格下降一直持续至2023年10月中旬，2022Q2印度天然裸钻出口额增速大幅放缓至同增0.06%、2022Q3转负，2022Q4天然钻石毛坯进口增速随之转负，行业随天然钻石价格指数的持续下跌逐步进入下行阶段。

　　借鉴天然钻石看培育钻石中游进出口数据周期性，我们认为行业周期性拐点或已显现。2020Q1-2022Q1印度培育钻石毛坯进口额、裸钻出口额总体均呈现较大幅度增长，且毛坯进口额增速持续快于裸钻出口，中游垒库，行业处扩张期；2022Q2-2023Q2培育钻毛坯进口增速持续慢于裸钻出口，中游去库，行业处下行期。2023Q3培育钻毛坯进口额降幅收窄，且2023Q4先于裸钻出口额增速回正，2024M1-2毛坯进口增长较2023Q4进一步提速，裸钻出口额增速回正。

　　投资建议：建议关注行业周期拐点可能。相关标的包含：力量钻石、中兵红箭、国机精工、沃尔德、四方达等。

　　风险提示：上游竞争加剧，培育钻石价格下跌，下游渗透率提升不及预期，宏观经济波动等。