银行业11月央行信贷收支表要点解读：存款搬家股市放缓，中小行储蓄回流大行

　　负债端：非银存款增长放缓，或反映股市脱媒减弱，定存到期持续流入理财

　　11月大型银行非银存款下降833亿元，或反映股市对存款的分流效应减弱。一般来讲，基于银行的存款季末考核和理财回表需要，非银存款通常呈现季中增长、季末下降的态势，但11月非银存款增长放缓，或说明股市震荡行情中部分观望资金回存一般性账户。

　　非银增速仍然较高，M2增速降幅较大，货币派生减弱。非银存款增速仍高于居民定存增速，且M2增速降幅较大，或说明部分定存到期后流入理财，也可能说明居民提前还贷仍存在，导致货币派生削弱。居民风险偏好暂未显著抬升，短期开放式理财相较定存仍有收益和流动性优势，是当前“存款搬家”的主要去向。机构间呈现分化，中小行储蓄有回流大行趋势。11月中小行储蓄定存同比少增4789亿元，对应大行同比多增4194亿元。或反映中小行定存付息率下调较多后，较低的风险偏好使储户资金部分分流至理财、部分回流大行。

　　资产端：短贷持续收缩，债券投资增速维持高位

　　11月信贷需求尤其是居民消费场景仍显疲弱，信贷节奏继续放缓，从存贷增速差上看，大型银行延续回升，中小行仍处高位。跨年票利率低位运行，企业端仍有票据冲量行为，临近年末收官预计整体信贷节奏将延续放缓，部分有资产规模诉求银行或将“买债扩表”，填充年末基数。

　　下阶段银行资负运行关注要点：2026Q1存贷匹配压力及债券久期限额约束2026Q1存贷匹配：三项压力叠加+NSFR改善诉求。（1）信贷节奏前置，主要为银行“开门红”的季节性因素；（2）高息定存集中到期，2026Q1预计2年以上定期存款到期20万亿元左右；（3）存款波动式增长，偏离度增加稳定性不足。与此同时，NSFR随存款搬家非银化回落，股份行具有调整指标诉求。虽然目前央行态度偏呵护，但补缺口不能补指标，若无降准对冲，我们建议关注2026Q1同业存单可能的提价配置机会。ΔEVE指标与债券投资久期限额：2026年指标硬约束或减轻，以国有大行为代表的刚性扩表机构有望在利率合意点位加大债券配置力度。

　　投资建议：资负量价平衡与资产质量修复是下阶段银行经营主线

　　坚实的净息差底线、丰厚的拨备覆盖和稳定的分红政策，是价值的压舱石，对应“红利重估”逻辑；大资金板块（金融市场及同业、财富管理、投资银行、交易银行、金融科技等领域的差异化能力所带来的非息收入增长和估值溢价），是价值的推进器，对应“能力定价”逻辑。我们认为，目前A股上市银行估值仍处于历史偏低水平，增加银行板块配置是“高切低”及均衡配置思路下的较优选择。（1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行；（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行；（3）弹性配置：受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行等。

　　风险提示：稳增长政策效果不及预期；地产延续弱势；零售风险超预期扩散等。